Strategy affiche une perte de 8,3 Md$ sur le bitcoin au T2 après une vente de 216 M$ de BTC par Saylor

La plus importante vente de bitcoin réalisée par Strategy depuis plusieurs années ravive le débat sur le modèle de trésorerie d'entreprise qui a fait de Michael Saylor une figure centrale des actifs numériques. Dans un document publié le 6 juillet, l'entreprise, anciennement MicroStrategy, indique avoir cédé 3"588 bitcoins pour environ 216 millions de dollars entre le 29 juin et le 5 juillet. Selon le dépôt, les ventes ont été effectuées en deux tranches: 1"363 BTC entre le 29 et le 30 juin à un prix moyen de 59"256 dollars, puis 2"225 BTC entre le 1er et le 5 juillet à un prix moyen de 60"773 dollars. En comptant une précédente cession de 32 BTC, Strategy a vendu au total 3"620 BTC au deuxième trimestre. Le groupe reste toutefois acheteur net sur la période, avec plus de 85"000 BTC acquis. Ces ventes restent marginales au regard des 843"775 bitcoins encore détenus, mais elles marquent un tournant pour une société historiquement associée à une stratégie d'accumulation et à l'idée que le bitcoin ne devait pas servir de source de liquidités. Strategy précise que son stock restant a été constitué pour environ 63,69 milliards de dollars, soit un prix moyen de 75"476 dollars par bitcoin. Les cessions récentes ont donc été réalisées nettement sous le coût moyen d'acquisition. La plateforme d'analyse on-chain Lookonchain estime que ces ventes ont cristallisé plus de 55 millions de dollars de pertes, en comparant le prix de vente déclaré au coût historique. Le groupe a aussi annoncé une perte de 8,32 milliards de dollars au deuxième trimestre sur ses actifs numériques, la baisse du bitcoin ayant fait passer la valeur de marché de ses avoirs sous leur valeur comptable. Strategy écrit: "Au 30 juin 2026, le coût de revient du bitcoin détenu par Strategy dépassait la juste valeur de ses avoirs en bitcoin. En conséquence, Strategy comptabilisera une provision de valorisation sur l'avantage fiscal différé et l'actif d'impôt différé liés à la perte latente sur le bitcoin au cours du trimestre clos le 30 juin 2026, compensant intégralement ces montants." Vente de bitcoin pour financer les dividendes d'actions préférentielles Le dépôt indique que le produit de la vente des 3"588 BTC servira à financer des distributions liées aux actions préférentielles. Michael Saylor précise qu'il s'agit des dividendes trimestriels du T2 sur STRF, STRE, STRK et STRD, ainsi que du dividende mensuel intégral de juin sur STRC. La société ajoute que l'opération vise aussi à reconstituer la part de sa réserve en dollars utilisée pour ces paiements. Cette réserve, à 2,55 milliards de dollars au 5 juillet, est destinée à couvrir les dividendes des préférentielles et les intérêts sur la dette en circulation. Le même document met en lumière ce que Strategy n'a pas fait sur la période: l'entreprise n'a pas vendu d'actions ordinaires via son programme d'augmentation de capital "at-the-market" durant la semaine close le 5 juillet, et n'a procédé à aucun rachat d'actions ordinaires ou préférentielles. Son programme de monétisation du bitcoin de 1,25 milliard de dollars demeure disponible. Le bitcoin apparaît ainsi comme un levier plus explicite de gestion du capital. Dans ce cadre, Strategy peut vendre du bitcoin pour reconstituer sa réserve en dollars, payer les dividendes des préférentielles, servir la dette et soutenir des rachats d'actions ordinaires ou préférentielles. Des observateurs, dont Jiang Zhuoer, fondateur du pool de minage chinois BTC.top, estiment qu'une poursuite des ventes est possible à court terme. Zhuoer déclare: "Le fait que MSTR soit prêt à payer ce prix ne peut être interprété que comme une préparation à faire du swing trading avec une position massive; les 20"000 coins déjà approuvés par les actionnaires seront probablement tous vendus. Dans cette phase actuelle de marché baissier, MSTR—machine 'buybuybuy' du camp haussier—s'apprête à passer au camp 'sellsellsell'. Et dans la phase haussière suivante, nous verrons la plus grande baleine de toutes, déverser des centaines de milliers de coins." Le récit de marché se complexifie. Strategy s'était bâtie une réputation en levant des capitaux pour acheter du bitcoin. Le dépôt récent montre que l'inverse peut aussi se produire: le bitcoin peut être vendu pour soutenir la structure de financement qui a permis l'accumulation. Cela remet les actions préférentielles au cœur de l'équation d'investissement. Les titres préférentiels ont réduit la dépendance de Strategy aux émissions d'actions ordinaires, au prix d'obligations de trésorerie récurrentes prioritaires sur les actionnaires ordinaires. Le schéma est plus facile à maintenir quand le bitcoin monte et que l'action se traite avec une prime par rapport à la valeur des avoirs. Quand le bitcoin recule et que le titre s'affaiblit, la direction doit arbitrer entre trois objectifs: préserver la liquidité, éviter une émission d'actions à des conditions défavorables et maintenir la confiance des porteurs de préférentielles. La vente récente suggère que Strategy est prête à utiliser le bitcoin pour gérer cet équilibre. Cette flexibilité ouvre aussi une question pour les actionnaires ordinaires: des dividendes, des coûts de dette ou des besoins de réserve pourraient-ils déclencher d'autres ventes de bitcoin en période de stress? Bill Miller IV, de Miller Value Partners, propose une lecture plus favorable: selon lui, actionnaires et partisans du bitcoin devraient accueillir la vente, car elle permet une optimisation fiscale via la matérialisation de pertes et démontre aux agences de notation que le bitcoin est suffisamment liquide pour couvrir des obligations d'entreprise. C'est la nouvelle tension du modèle Strategy. Utiliser le bitcoin pour financer des dividendes de préférentielles peut renforcer la crédibilité de l'actif comme collatéral dans les marchés de capitaux traditionnels. En contrepartie, les avoirs en bitcoin ne sont plus isolés des besoins de trésorerie générés par la propre mécanique de financement de l'entreprise. La thèse de long terme de Saylor face à un test à court terme Malgré la vente et la lourde perte trimestrielle, Saylor réaffirme publiquement sa conviction: la prochaine décennie du bitcoin dépendra surtout de son intégration croissante aux marchés de capitaux mondiaux. Il décrit le bitcoin comme une forme de capital numérique et estime que son avenir reposera moins sur l'évolution du protocole ou le cycle de halving de quatre ans que sur la montée en puissance des structures financières bâties autour de lui: ETF, trésoreries d'entreprises, crédit bancaire, dérivés, marchés de collatéral et réserves souveraines. Cette vision explique l'évolution de Strategy au-delà du simple achat de bitcoins. L'entreprise cherche à construire une architecture de marché des capitaux adossée à ses avoirs, via actions préférentielles, dette, réserves de trésorerie et autres instruments, afin de faire du bitcoin la base de ce que Saylor appelle le "crédit numérique". La vente récente en illustre la dimension opérationnelle. Pour que le bitcoin joue un rôle de capital dans la finance traditionnelle, il doit s'inscrire dans les contraintes de la finance d'entreprise: les dividendes doivent être versés, les intérêts payés, les réserves maintenues, et les investisseurs rassurés à tous les niveaux de la structure. Strategy se retrouve ainsi confrontée à une tension structurelle: plus le groupe réussit à transformer le bitcoin en actif productif de bilan, moins ses avoirs ressemblent à un coffre-fort à sens unique. Le bitcoin peut soutenir des produits de crédit et des titres préférentiels, mais il peut aussi être vendu quand ces instruments exigent du cash. Saylor soutient que le bitcoin doit rester stable et difficile à modifier, tandis que l'innovation se développe autour de lui via la conservation, le prêt, les produits structurés, les systèmes de règlement et les bilans institutionnels. Strategy met désormais cette thèse à l'épreuve sur les marchés cotés. L'enjeu n'est plus seulement de convaincre que le bitcoin progressera sur la durée, mais aussi qu'une machine de financement d'entreprise bâtie autour du bitcoin peut résister aux phases de baisse.