La SEC propone derogar las reglas 611 y 610(e) de la Reg NMS y podría influir en las acciones tokenizadas

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha planteado la derogación de dos reglas históricas de la Regulation NMS que marcan cómo se enrutan y se muestran las órdenes en el mercado estadounidense de renta variable. La iniciativa busca simplificar la "fontanería" del mercado tradicional y, de forma indirecta, podría tener implicaciones para el desarrollo de acciones tokenizadas. Qué propone la SEC El regulador quiere eliminar la Regla 611, conocida como "Order Protection" o "Trade-Through Rule", y la Regla 610(e), que limita las cotizaciones "locked" y "crossed" entre centros de negociación. La Regla 611, adoptada en 2005, en términos generales evita que un mercado ejecute operaciones a precios peores que las cotizaciones protegidas que figuran en otros centros. Por su parte, la Regla 610(e) aborda situaciones en las que las mejores posturas de compra y venta entre distintos centros generan mercados bloqueados o cruzados. La SEC sostiene que, tras dos décadas de cambios en la estructura de mercado, estas reglas han generado una "complejidad no prevista". A su juicio, retirarlas simplificaría el funcionamiento del mercado de acciones, reduciría la complejidad operativa y abarataría costes. Impacto estimado y calendario Según los cálculos de la SEC, la medida podría suponer un ahorro anual aproximado de entre 54,2 y 77 millones de dólares para bolsas, ATS, broker-dealers y creadores de mercado OTC, al disminuir gastos de cumplimiento, supervisión e infraestructura de enrutamiento. La propuesta se publicará en el Federal Register y se abrirá un periodo de comentarios públicos de 60 días. No es una decisión definitiva y podría modificarse o retirarse tras recibir aportaciones. Por qué interesa al sector cripto Aunque la SEC no presenta esta iniciativa como un cambio orientado a criptoactivos o tokenización, los analistas de estructura de mercado en activos digitales la siguen de cerca porque las acciones tokenizadas y las plataformas de real world assets deben encajar en el mismo marco regulatorio de valores. Los modelos de negociación on-chain, en especial los automated market makers (AMM) que ejecutan contra pools de liquidez mediante fórmulas de precios, no enrutan cada orden para contrastarla con el national best bid and offer del modo en que lo hacen los sistemas tradicionales. Con un régimen estricto de "trade-through", esa diferencia puede convertirse en fricción de cumplimiento si un AMM de acciones tokenizadas ejecuta a precios que no coinciden con cotizaciones protegidas en otros centros. Desde esa perspectiva, eliminar exigencias rígidas de enrutamiento por operación podría facilitar, en teoría, el diseño de sistemas de negociación de acciones basados en blockchain que resulten compatibles con la normativa. Aun así, se trataría de un efecto colateral: la justificación oficial de la SEC es simplificar y reducir costes en los mercados tradicionales, no crear un marco de tokenización. Advertencias clave Derogar estas reglas de la Reg NMS no legalizaría automáticamente las acciones tokenizadas ni eliminaría todos los obstáculos. Bolsas, broker-dealers, ATS, custodios y plataformas de activos tokenizados seguirían sujetos a múltiples exigencias de la legislación de valores. Además, podrían requerirse ajustes en otras normas a nivel de mercado y en reglas de FINRA; un cambio en la Regulation NMS no borraría por sí solo todas las barreras regulatorias para la tokenización. Conclusión La propuesta supone una revisión de calado de la infraestructura normativa heredada del mercado y podría aliviar de forma indirecta algunas fricciones estructurales para modelos de negociación on-chain. No es una reforma cripto ni un aval a las acciones tokenizadas, pero puede impulsar el debate sobre cómo deberían ser los mercados modernos, automatizados y potencialmente on-chain. El sector dispone ahora de 60 días para presentar comentarios. Fuente: U.S. Securities and Exchange Commission (propuesta publicada en el SEC Newsroom).