แหล่งที่มา: Frederik Theissen, Glassnode เรียบเรียง: Su Di Xia @ Odaily Planet Daily ประเด็นสำคัญ - บิตคอยน์ปรับขึ้น 23% ในช่วง 21 วันทำการ ขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐทรงตัว แต่ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีบิตคอยน์ยังติดลบ 10% - เงินเฟ้อพื้นฐานสหรัฐ (Core inflation) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปีที่ 2.5% แต่คาดการณ์เงินเฟ้อยังอยู่ที่ 3.6% ทำให้ช่องว่างกว้างที่สุดในรอบ 3 ปี - ต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะยาว (Long-term holder cost basis), แผนที่การล้างพอร์ต (liquidation map) และจุดคุ้มทุนของ Spot ETF สหรัฐ สอดคล้องกันว่ามี "เพดาน" แถว 83,000–86,000 ดอลลาร์ โดยราคาสปอตหยุดอยู่ต่ำกว่ากรอบนี้ราว 1.5% - แรงขายใกล้โซนด้านบนต่ำกว่าช่วงเดือนสิงหาคมมากกว่า 50% และผู้ถือระยะยาวแทบไม่ร่วมขายรอบนี้ - สัญญาณโซนล่างที่เคยสอดประสานแรงมาหลายเดือนเริ่มจางลง ขณะที่อัลต์คอยน์ยังไม่แย่งส่วนแบ่งจากบิตคอยน์แบบที่มักเกิดก่อนยอดรอบใหญ่ในอดีต บิตคอยน์แข็งแกร่งระยะสั้น แต่ภาพทั้งปียังเป็นรองสินทรัพย์อื่น ตลอด 21 วันทำการล่าสุด บิตคอยน์ให้ผลตอบแทน 23% ขณะที่ S&P 500 และ Nasdaq 100 แทบไม่เปลี่ยนแปลง และ Euro Stoxx 50 อ่อนตัวลง ช่วงดังกล่าวบิตคอยน์ทำผลงานดีที่สุดใน 7 กลุ่มสินทรัพย์ที่ติดตาม แต่หากมองตั้งแต่ต้นปี ภาพกลับกัน: บิตคอยน์ยังลดลง 10% นับจากเดือนมกราคม ขณะที่ S&P 500 เพิ่มขึ้น 13% และน้ำมันดิบซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ทำผลงานดีที่สุดของปีนี้ยังนำห่างทั้งสองรายการ บิตคอยน์อยู่ท้ายตารางมาตลอดฤดูร้อนและเพิ่งเริ่มไล่ช่องว่าง การฟื้นตัวหนึ่งเดือนล่าสุดชดเชยได้เพียงบางส่วนของการปรับลงในครึ่งปีแรก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังตึงตัว สวนทางเงินเฟ้อที่ชะลอ แรงรีบาวด์ของบิตคอยน์เกิดขึ้นท่ามกลางตลาดพันธบัตรที่ยังมีความเข้มงวด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีปิดที่ 4.8% ใกล้ระดับสูงสุดรอบ 2 ปี ส่วนพันธบัตรอายุ 2 ปีสูงกว่าเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเฟด (federal funds target rate) ที่ 3.75% ราว 63 bps สะท้อนว่าตลาดพันธบัตรยังให้น้ำหนักกับนโยบายที่ตึงขึ้น อย่างไรก็ดี ข้อมูลเงินเฟ้อจริงไม่ได้สนับสนุนทิศทางดังกล่าว โดย Core inflation สหรัฐลดลงสู่ 2.5% ต่ำสุดในรอบ 2 ปี ขณะที่คาดการณ์เงินเฟ้ออยู่ที่ 3.6% ช่องว่างระหว่างความคาดหวังของครัวเรือนกับข้อมูลที่รายงานจริงกว้างที่สุดในรอบ 3 ปี เมื่อผลตอบแทนอยู่ใกล้จุดสูงสุดของวัฏจักร แต่เงินเฟ้อพื้นฐานชะลอ การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมจึงอธิบายได้ยากขึ้น โดยข้อมูล CPI เดือนสิงหาคมที่จะประกาศวันที่ 11 กันยายน 2026 และผลประชุม FOMC วันที่ 16 กันยายน 2026 จะเป็นบททดสอบสำคัญ มอง "เพดานราคา" จากหลายมุม: 83,000–86,000 ดอลลาร์ 1) ราคาติดกำแพง ใต้กรอบ 83,000–86,000 ดอลลาร์ รายงานสัปดาห์ก่อนประเมินแนวต้านบนไว้ที่ 83,000–86,000 ดอลลาร์ รอบนี้ราคาขึ้นมาทดสอบแต่ยังไม่แตะกรอบดังกล่าว วันที่ 3 กันยายน 2026 ราคาสปอตทำจุดสูงสุดเหนือยอดเดือนสิงหาคม แต่หยุดอยู่ต่ำกว่าขอบล่างของกรอบราว 1.5% ก่อนจะทรงตัวในกรอบแคบเล็กน้อยต่ำกว่า 80,000 ดอลลาร์ ข้อมูล Long-Term Holder Cost Basis Distribution ชี้ว่าช่วงราคานี้สำคัญ เนื่องจากมีบิตคอยน์ราว 1.07 ล้าน BTC ถูกซื้อไว้ระหว่าง 83,000–86,000 ดอลลาร์ และเกือบทั้งหมดเป็นฝั่งผู้ถือระยะยาว โดยก้อนใหญ่ที่สุดกระจุกแถว 85,000 ดอลลาร์ กลุ่มนี้แทบไม่เปลี่ยนใน 30 วันที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงเกิดขึ้นใต้ระดับนั้น: อุปทานที่ซื้อระหว่าง 76,000–82,000 ดอลลาร์ (ส่วนใหญ่เป็นผู้ซื้อรายใหม่) เพิ่มขึ้น ขณะที่ฐานสะสมบริเวณ 62,000–65,000 ดอลลาร์บางลงจากการหมุนเวียนเหรียญออก ตลาดจึงเหมือน "ซ่อมฐาน" ใต้ราคาปัจจุบัน แต่ยังคงปล่อยให้เพดานด้านบนแข็งแรงอยู่ 2) ตลาดอนุพันธ์ชี้แนวต้านเดียวกันจากแผนที่ล้างพอร์ต ฝั่งฟิวเจอร์สก็ระบุเพดานในระดับเดียวกัน บน BTC Futures Liquidation Heatmap โซนล้างพอร์ตฝั่งชอร์ตระหว่าง 82,000–86,000 ดอลลาร์ขยายขึ้น 21% นับจากเหตุการณ์ short squeeze วันที่ 19 สิงหาคม 2026 ทั้งที่ขนาดรวมของแผนที่หดลงราวหนึ่งในสาม ปริมาณ liquidation จำลองในโซนนี้อยู่ใกล้ระดับสูงสุดที่เคยเห็นในแผนที่ดังกล่าว ราคาจึงไต่เข้าหากำแพงที่หนาตัวขึ้น และหยุดก่อนชนกำแพง ขณะเดียวกัน ใต้ราคายังมีคลัสเตอร์ของการล้างพอร์ตฝั่งลองที่ 60,000–63,000 ดอลลาร์เป็นกรอบรองรับ หากทะลุเหนือ 86,000 ดอลลาร์ได้ต่อเนื่อง จะเริ่มกินคลัสเตอร์ชอร์ตที่หนาแน่นที่สุด แต่หากหลุด 63,000 ดอลลาร์ จะเริ่มเผชิญแรงกดดันฝั่งลอง 3) จุดคุ้มทุนของ Spot ETF สหรัฐอยู่เหนือขึ้นไปเล็กน้อย อีกหนึ่งแหล่งอิสระให้ระดับเดียวกัน กลุ่ม Spot ETF สหรัฐ (วัดจากต้นทุนของคริปโตที่สร้างหน่วยขึ้นนับตั้งแต่เปิดตัว) มีจุดคุ้มทุนใกล้ 86,000 ดอลลาร์ โดยปิดต่ำกว่าระดับนี้ต่อเนื่อง 228 วันทำการ ขาดทุนบนกระดาษเคยลึกสุดราว 18 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 5 กุมภาพันธ์ 2026 การรีบาวด์รอบนี้ลดการขาดทุนเหลือราว 3.9 พันล้านดอลลาร์ ใกล้จุดคุ้มทุนที่สุดนับตั้งแต่มกราคม ขณะที่จุดคุ้มทุนของคลังเงินบริษัท (enterprise treasury) อยู่ใกล้ 80,500 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคาสปอตเล็กน้อย ในโมเดลต้นทุนที่ติดตาม มี 5 เอนทิตีที่ยังอยู่เหนือราคาปัจจุบัน ตั้งแต่ True Market Mean ที่ 76,600 ดอลลาร์ ไปจนถึงจุดคุ้มทุน ETF ที่ 86,000 ดอลลาร์ แนวต้านด้านบนจึงเป็นการรวมกันของ "ต้นทุนจริง" หลายชั้น และหากกลับมายืนเหนือ 86,000 ดอลลาร์ได้ จะทำให้ผู้ถือสถาบันรายใหญ่กลับมาเป็นกำไรครั้งแรกของปีนี้ แรงขายไม่ตามมา: ตัวชี้วัดแรงขายลดลงแรง แม้ราคาวิ่งเข้าใกล้โซนสูง แต่การดันขึ้นครั้งนี้แทบไม่ดึงอุปทานออกมา Sell-Side Risk Ratio (กำไรที่รับรู้ + ขาดทุนที่รับรู้ เทียบกับ Realized Cap) ลดลงเหลือ 7 bps ในกรอบ 7 วัน ต่ำกว่าจุดสูงสุด 16 bps ในเดือนสิงหาคมมากกว่าครึ่ง ในช่วงทำจุดสูงสุดเดือนกรกฎาคม 2025 และตุลาคม 2025 ตัวเลขเดียวกันพุ่งถึง 35 และ 23 bps ตามลำดับ ตลอดปีที่ผ่านมา มีเพียงไม่กี่วันที่ต่ำกว่าระดับปัจจุบัน สัดส่วนกำไรที่รับรู้จากผู้ถือระยะยาวลดจาก 88% ในเดือนสิงหาคมเหลือ 47% และยอดกำไรที่รับรู้สูงสุดของกันยายน ณ วันที่ 3 กันยายน 2026 มีขนาดไม่ถึงครึ่งของเดือนสิงหาคม ผู้ขายเดือนนี้จึงเป็นกลุ่มผู้ซื้อระยะสั้นเป็นหลัก และยังลดกิจกรรมการขายลงด้วย หากตัวชี้วัดนี้กลับขึ้นเหนือ 16 bps จะสะท้อนว่าแรงขายระดับเดียวกับเดือนสิงหาคมกลับมาอีกครั้ง แต่ตราบใดที่ยังไม่เกิด ตลาดสปอตยังขาดผู้ขายในระดับราคาแถวนี้ ระหว่าง "โซนล่าง" กับ "โซนบน": สัญญาณก้นรอบจางลง แต่อัลต์ยังไม่หมุนเวียนครั้งใหญ่ สัญญาณโซนล่างเริ่มหมดบทบาท สัดส่วนของตัวชี้วัดวัฏจักร 45 รายการในแผง Market Compass ที่อยู่ในโซนเย็นสุด เคยขึ้นสูงสุดที่ 82% ในสัปดาห์ของวันที่ 29 มิถุนายน 2026 และยืนเหนือค่ามัธยฐานระยะยาวต่อเนื่อง 41 สัปดาห์ ถือเป็นการสอดประสานสัญญาณก้นรอบที่แรงที่สุดของวัฏจักรนี้ ปัจจุบันสัญญาณดังกล่าวจางลง หลังการฟื้นตัวทำให้มูลค่าปรับขึ้น สัปดาห์ล่าสุดที่มีข้อมูลครบ สัดส่วนโซนเย็นลดเหลือ 2% กระนั้น แผงนี้ยังไม่แกว่งไปอีกสุดด้านหนึ่ง โดยราวสามในสี่ของตัวชี้วัดยังอยู่ต่ำกว่าค่ากึ่งกลางทางประวัติศาสตร์ของตนเอง และต่อเนื่อง 43 สัปดาห์ที่ยังไม่มี "เสียงข้างมาก" ของตัวชี้วัดเกิน 50 ข้อสรุปคือ ตลาดออกจากโซนมูลค่าแล้ว แต่ยังไม่ถึงขั้นแพง หากตัวชี้วัดส่วนใหญ่ทะลุ 50 จะเป็นการยืนยันที่ชัดที่สุดว่าตำแหน่งในวัฏจักรเปลี่ยนไป อัลต์คอยน์ยังไม่แย่งส่วนแบ่งจากบิตคอยน์ อัลต์หลายตัวปรับขึ้น โดยมูลค่าตลาดรวมของอัลต์เพิ่ม 21% ในเดือนนี้ แต่ตัวชี้วัดหลักคือ อัลต์แย่งส่วนแบ่งจากบิตคอยน์เร็วเท่าเดิมก่อนยอดรอบในอดีตหรือไม่ จากจุดยอดราคาบิตคอยน์ 4 ครั้งในกราฟ จำนวน 3 ครั้งมีการพุ่งขึ้นของส่วนแบ่งอัลต์ในช่วง 90 วันก่อนหน้าอย่างน้อย 2.8 จุดเปอร์เซ็นต์ (ยกเว้นจุดยอดเดือนธันวาคม 2017) ขณะนี้ การเปลี่ยนแปลง 90 วันของ Altcoin Share ยังเป็นลบที่ 0.9 จุดเปอร์เซ็นต์ อัลต์เพิ่มขึ้นในหน่วยดอลลาร์ แต่ยังไม่ชนะบิตคอยน์ ภาพรวมเหมือนตลาดขยับขึ้นพร้อมกันโดยเหรียญมาร์เก็ตแคปใหญ่เป็นผู้นำ การหมุนเวียนครั้งใหญ่ที่มักบ่งชี้ปลายวัฏจักร—เมื่อเงินไหลลงไปหาความเสี่ยงมากขึ้นเร็วกว่าอัตราเติบโตของมาร์เก็ตแคปบิตคอยน์—ยังไม่เริ่ม หาก Altcoin Share เพิ่มขึ้นอย่างน้อย 2.8 จุดเปอร์เซ็นต์ใน 90 วัน พร้อมกับบิตคอยน์เข้าใกล้จุดสูงสุดตลอดกาล จะเป็นสัญญาณเตือนตามแบบอย่างในอดีต ซึ่งวันนี้ยังไม่เข้าเงื่อนไขทั้งสองข้อ สรุป บิตคอยน์กำลังแกว่งตัวสะสมกำลังใต้เพดานที่ได้ข้อสรุปตรงกันจาก 3 แหล่งข้อมูลอิสระ ได้แก่ ต้นทุนผู้ถือระยะยาว แผนที่ล้างพอร์ต และจุดคุ้มทุนของ ETF ซึ่งกระจุกตัวที่ 83,000–86,000 ดอลลาร์ ภาพรวมจึงเป็นกรอบที่ฐานล่างได้รับการซ่อมแซมแล้ว แต่เพดานบนยังไม่ถูกทดสอบเต็มที่ ต่างจากความพยายามในเดือนสิงหาคม รอบนี้แทบไม่เห็นผู้ขาย: แรงขายต่ำกว่าครึ่ง ผู้ถือระยะยาวไม่ร่วมขาย และโมเมนตัมฝั่งอนุพันธ์ด้านขาขึ้นแข็งแรงขึ้น หากราคาปิดเหนือ 86,000 ดอลลาร์ได้ต่อเนื่อง พร้อมกับ Sell-Side Risk Ratio ยังต่ำ จะเป็นสัญญาณว่าเพดานถูกดูดซับแล้ว แต่หากแรงขายกลับมา ตัวชี้วัดกลับขึ้นเหนือ 16 bps หรือราคาหลุดโซนแนวรับ 62,000–65,000 ดอลลาร์ สมมติฐานนี้จะถูกหักล้าง ข้อมูลออนเชน ราคา และอนุพันธ์ ณ วันที่ 7 กันยายน 2026; กระแสเงิน ETF ณ วันที่ 4 กันยายน 2026; แดชบอร์ด Market Compass ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 7 กันยายน 2026 ทั้งนี้ ข้อมูลรายวันล่าสุดอาจมีการปรับปรุงย้อนหลัง คำเตือน: รายงานนี้ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลทั้งหมดจัดทำเพื่อการให้ความรู้และข้อมูลเท่านั้น ผู้ลงทุนต้องรับผิดชอบต่อการตัดสินใจของตนเอง ยอดคงเหลือบนกระดานซื้อขาย (exchange balances) อ้างอิงจากฐานข้อมูลการระบุแอดเดรสของ Glassnode ซึ่งรวบรวมจากแอดเดรสที่เปิดเผยอย่างเป็นทางการและอัลกอริทึมการจัดกลุ่มแบบเฉพาะทาง ตัวเลขดังกล่าวอาจไม่สะท้อนสำรองทั้งหมดของบางกระดาน โดยเฉพาะกรณีที่ไม่มีการเปิดเผยแอดเดรสทางการ ผู้ใช้ควรใช้ดุลยพินิจในการนำตัวชี้วัดไปใช้งาน Glassnode ไม่รับผิดชอบต่อความคลาดเคลื่อนหรือความไม่ถูกต้องที่อาจเกิดขึ้น