Intervenção do Tesouro dos EUA não segura juros; atenção do mercado se volta para Powell

Autor original: Long Yue | Fonte: Wall Street Journal A tentativa do Tesouro dos EUA de conter a alta dos juros longos teve impacto breve e deixou o mercado à espera do próximo sinal do Federal Reserve. Na semana passada, o secretário do Tesouro, Bessent, anunciou planos para ao menos dobrar o volume de recompras de Treasuries de longo prazo, buscando frear a escalada persistente das taxas. A reação foi imediata, mas durou menos de um dia: os rendimentos voltaram a subir e terminaram a semana praticamente estáveis. Em entrevista, Bessent disse que o mercado "exagerou" e afirmou que o Tesouro dispõe de um "arsenal poderoso". A leitura dos preços foi outra: o dólar recuou quase 1% na semana, o ouro rompeu US$ 4.600 e o bitcoin avançou mais de 25%. Para Charlie McElligott, da Nomura, o movimento funciona como uma "válvula de segurança": autoridades tentam estabilizar os juros longos, enquanto a ansiedade do mercado se manifesta em outros ativos. Agora, o foco se desloca para o presidente do Fed, Jerome Powell, que falará nesta sexta-feira no simpósio de Jackson Hole. Desde maio, Powell ofereceu pouca orientação prospectiva. Suas últimas declarações após uma reunião do FOMC foram associadas a uma forte venda no mercado de títulos, aumentando a sensibilidade dos investidores à forma e ao conteúdo de suas mensagens. Segundo a Bloomberg, a principal questão para os traders é a função de reação do Fed diante de uma inflação persistentemente acima da meta de 2% e de um quadro fiscal em deterioração. A estrategista de juros dos EUA da TD Securities, Molly Brooks, alertou: "Se for mais do mesmo, acho que o mercado vai se decepcionar, o que pode agravar a venda na ponta longa que já vimos." Já Dhiraj Narula, estrategista de juros da HSBC, avalia que Powell pode acalmar os investidores se delimitar melhor os riscos inflacionários: "Se o presidente Powell conseguir caracterizar as pressões inflacionárias potenciais, isso já forneceria alguma base para reduzir o prêmio de prazo associado à incerteza." Michael Ball, estrategista da Bloomberg Markets Live, resumiu o ponto central: o Tesouro pode ajustar o perfil de vencimentos da dívida, mas só o Fed consegue ancorar expectativas de inflação. Para o mercado, o discurso em Jackson Hole precisa reiterar que a meta de 2% segue alcançável e sinalizar disposição de agir, mesmo que isso gere atrito com o governo, caso a inflação persista. Por que a operação de Bessent não basta Peter Tchir, da Academy Securities, destaca que o governo dos EUA tem atualmente US$ 7,5 trilhões em T-bills (papéis de curto prazo) e US$ 21,7 trilhões em títulos com cupom em circulação. As recompras conduzidas por Bessent, de "pelo menos US$ 4 bilhões" com frequência próxima de semanal — elevadas de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões por operação — soam expressivas, mas não foram capazes de alterar o equilíbrio do mercado de forma duradoura. Tchir argumenta que isso não é QE (afrouxamento quantitativo). Na prática, trata-se de uma troca de composição, sem criação efetiva de dinheiro novo. A alta do ouro e a queda do dólar, na visão dele, refletem mais uma interpretação excessiva da narrativa de "desvalorização cambial" do que um aumento real da oferta monetária promovido pelo Tesouro. Um dado menos comentado, mas relevante: o Fed detém hoje mais de 50% de todos os Treasuries com vencimento entre 10 e 15 anos — um mercado distante da ideia de "livre". A participação do Fed no estoque de títulos longos também se aproxima de 20%. Há ainda uma assimetria financeira: o Fed mantém quase US$ 426 bilhões em títulos com cupom vencendo em até um ano, com cupom médio de apenas 2,9%, enquanto a taxa efetiva dos fed funds está em 3,63%, o que implica perda recorrente no carrego dessa posição. "Operation Twist": o Fed pode fazer o que o Tesouro não consegue Esse pano de fundo reaqueceu a discussão sobre uma ferramenta pouco usada: a "Operation Twist". A lógica seria o Fed vender US$ 426 bilhões em papéis de curto prazo e usar os recursos para comprar títulos de prazo mais longo, com valor de face semelhante e vencimentos acima de 20 anos. Haveria perda contábil inicial, mas ganho relevante de spread (aproximadamente 5,25% de rendimento do ativo em carteira contra 3,63% de custo de financiamento). Mais importante: a compra retiraria do mercado mais de 15% do estoque de títulos com vencimento superior a 20 anos, pressionando para baixo os juros longos. Do ponto de vista de Powell, a "Operation Twist" não seria QE por não alterar o valor nominal total de títulos mantidos pelo Fed, o que tende a ser politicamente mais palatável. Tchir avalia que, se a Casa Branca quiser de fato reduzir os juros longos, precisará abandonar manobras limitadas dentro do escopo do Tesouro e incentivar o Fed a executar uma "Operation Twist" em escala. Ball também vê a estratégia de Bessent se aproximando de um "twist leve": o Tesouro reduz dívida de maior duration via recompras e migra para emissões mais curtas e cupons menores; em paralelo, o Fed compra títulos de curto prazo por meio da gestão de reservas, absorvendo oferta na ponta curta sem expandir o balanço. O arranjo, porém, carrega contradições. Quanto maior a parcela de financiamento de curto prazo, maior a exposição do Tesouro à taxa básica. Se a inflação obrigar o Fed a subir juros, o custo de juros se reajusta mais rapidamente. Se o Fed hesitar por causa do custo fiscal, o mercado pode cobrar a independência com prêmio de prazo mais alto. Nesse cenário, o Fed precisaria apoiar Bessent para dar tração ao esforço. Intervenções frustradas, em geral, provocam mais volatilidade do que a ausência de intervenção. Agenda de dados: PCE de quarta-feira Antes de Jackson Hole, o mercado digere um dado-chave: o índice de despesas de consumo pessoal (PCE) de julho, que sai na quarta-feira. Segundo a Bloomberg, no último mês, números de inflação, emprego e vendas no varejo vieram em linha ou abaixo do esperado, levando traders a reduzir apostas em alta de juros no curto prazo. Se o PCE repetir o padrão, pode oferecer alguma margem para a comunicação de Powell. O tempo, porém, está ficando curto. A Bloomberg aponta que a pressão política das eleições de meio de mandato, somada à atualização metodológica do PCE pelo Bureau of Economic Analysis no fim de setembro, pode tornar politicamente mais delicadas eventuais medidas de aperto após a reunião de setembro do FOMC. O nível de 5% como linha de tensão O Wall Street Journal escreveu que Michael Hartnett, estrategista do Bank of America, vê o rendimento do Treasury de 30 anos em 5% como um limiar crítico. Se a taxa não romper para baixo esse nível, a pressão tende a aumentar sobre o dólar e sobre setores altamente alavancados, incluindo empresas de computação em hiperescala ligadas a IA e o segmento de private credit. Na última sexta-feira, Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates, alertou investidores para reduzir exposição a títulos e manter ouro e algum bitcoin como proteção contra um potencial risco de crise da dívida americana. A pressão não é gratuita. A Bloomberg destaca que a escalada do conflito com o Irã vem aumentando o foco do mercado nas perspectivas fiscais. Ao mesmo tempo, emissões de dívida por empresas ligadas à IA competem com os Treasuries pelo mesmo capital. A demanda de investidores estrangeiros por Treasuries também está mais "sensível a preço", com menor tolerância ao rumo atual da política econômica.