Strategy ขาดทุนบิตคอยน์ไตรมาส 2 มูลค่า 8.3 พันล้านดอลลาร์ หลัง Saylor ขาย BTC 216 ล้านดอลลาร์

การขายบิตคอยน์ครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายปีของ Strategy ได้เพิ่มแรงกดดันต่อโมเดล "คลังทุนองค์กร" ที่ทำให้ Michael Saylor กลายเป็นหนึ่งในบุคคลที่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลจับตาที่สุด วันที่ 6 กรกฎาคม บริษัทซึ่งเดิมใช้ชื่อ MicroStrategy เปิดเผยว่าได้ขายบิตคอยน์ 3,588 BTC คิดเป็นมูลค่าราว 216 ล้านดอลลาร์ ในช่วง 29 มิถุนายน-5 กรกฎาคม ตามเอกสารที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับ บริษัทขายเป็น 2 ช่วง โดยขาย 1,363 BTC ระหว่าง 29-30 มิถุนายน ที่ราคาเฉลี่ย 59,256 ดอลลาร์ต่อเหรียญ และขายอีก 2,225 BTC ระหว่าง 1-5 กรกฎาคม ที่ราคาเฉลี่ย 60,773 ดอลลาร์ต่อเหรียญ เมื่อรวมกับการขายก่อนหน้า 32 BTC ทำให้ไตรมาส 2 บริษัทขายรวม 3,620 BTC แม้จะมีการขายออก แต่ Strategy ยังเป็นผู้ซื้อสุทธิของคริปโตอันดับหนึ่ง โดยระบุว่าเข้าซื้อเพิ่มมากกว่า 85,000 BTC ในช่วงเวลารายงาน ถึงแม้จำนวนที่ขายจะยังเล็กเมื่อเทียบกับบิตคอยน์ที่เหลืออยู่ 843,775 BTC แต่ถือเป็นสัญญาณเปลี่ยนท่าทีของบริษัทที่เคยถูกมองว่าเน้นสะสมอย่างต่อเนื่องและไม่ต้องการใช้บิตคอยน์เป็นแหล่งเงินสด โดยบิตคอยน์ที่ยังถืออยู่มีต้นทุนรวมราว 63.69 พันล้านดอลลาร์ หรือราคาเฉลี่ย 75,476 ดอลลาร์ต่อเหรียญ สะท้อนว่าการขายล่าสุดเกิดขึ้นต่ำกว่าราคาเฉลี่ยต้นทุนอย่างมีนัยสำคัญ แพลตฟอร์มวิเคราะห์บล็อกเชน Lookonchain ประเมินว่าการขาย BTC ล่าสุดล็อกผลขาดทุนมากกว่า 55 ล้านดอลลาร์ จากส่วนต่างระหว่างราคาขายที่รายงานกับต้นทุนการได้มาสะสมในอดีต นอกจากนี้ Strategy เปิดเผยผลขาดทุนไตรมาส 2 จากสินทรัพย์ดิจิทัล 8.32 พันล้านดอลลาร์ หลังราคาบิตคอยน์ปรับลดในช่วงดังกล่าวกดมูลค่ายุติธรรมของการถือครองต่ำกว่าต้นทุนบริษัท ระบุว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ต้นทุนของบิตคอยน์ที่ถืออยู่สูงกว่ามูลค่ายุติธรรม ส่งผลให้ต้องบันทึก "valuation allowance" หักประโยชน์ภาษีรอการตัดบัญชีและสินทรัพย์ภาษีรอการตัดบัญชีที่เกี่ยวข้องกับผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ สำหรับไตรมาสสิ้นสุด 30 มิถุนายน 2026 โดยชดเชยรายการดังกล่าวทั้งหมด เปลี่ยนบทบาทบิตคอยน์เป็นแหล่งเงินสำหรับจ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิ เอกสารระบุว่ารายได้จากการขาย 3,588 BTC จะนำไปใช้จ่ายเงินปันผลให้หุ้นบุริมสิทธิ Saylor ระบุว่าเป็นเงินปันผลรายไตรมาสไตรมาส 2 สำหรับ STRF, STRE, STRK และ STRD รวมถึงเงินปันผลรายเดือนเต็มจำนวนของเดือนมิถุนายนสำหรับ STRC บริษัทเสริมว่า การขายครั้งนี้ยังมีเป้าหมายเพื่อเติมเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐส่วนที่ถูกใช้ไปกับการจ่ายดังกล่าว เงินสำรองดังกล่าว ณ วันที่ 5 กรกฎาคม อยู่ที่ 2.55 พันล้านดอลลาร์ และถูกจัดไว้เพื่อรองรับการจ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้คงค้าง เอกสารยังสะท้อนสิ่งที่บริษัทไม่ได้ทำในช่วงเวลาเดียวกัน โดย Strategy ไม่ได้ขายหุ้นสามัญผ่านโครงการ at-the-market ในสัปดาห์สิ้นสุด 5 กรกฎาคม และไม่ได้ซื้อคืนหุ้นสามัญหรือหุ้นบุริมสิทธิ ขณะเดียวกัน โปรแกรม "Bitcoin Monetization Program" วงเงินเต็ม 1.25 พันล้านดอลลาร์ยังคงพร้อมใช้งาน ภายใต้กรอบดังกล่าว Strategy สามารถขายบิตคอยน์เพื่อสร้างเงินสำรองดอลลาร์ใหม่ จ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิ ชำระหนี้ และสนับสนุนการซื้อคืนหุ้นสามัญหรือหุ้นบุริมสิทธิ ทำให้บิตคอยน์มีบทบาทเด่นขึ้นในแผนบริหารเงินทุนของบริษัท มุมมองในตลาดบางส่วนเริ่มคาดการณ์ว่า Saylor อาจขายเพิ่ม Jiang Zhuoer ผู้ก่อตั้งพูลขุดจีน BTC.top แสดงความเห็นว่า การยอมขายที่ระดับราคานี้อาจสะท้อนการเตรียมทำ swing trade ด้วยสถานะเหรียญจำนวนมาก และ 20,000 เหรียญที่ผู้ถือหุ้นอนุมัติไว้อาจถูกขายทั้งหมด พร้อมมองว่าในช่วงตลาดหมี MSTR อาจเปลี่ยนจากฝั่ง "ซื้อ" ไปสู่ฝั่ง "ขาย" และเมื่อกลับสู่ตลาดกระทิง อาจเห็น "วาฬ" รายใหญ่เทขายนับแสนเหรียญ ประเด็นนี้ทำให้เรื่องเล่าตลาดที่เคยเรียบง่ายซับซ้อนขึ้น เพราะ Strategy สร้างชื่อจากการระดมทุนเพื่อซื้อบิตคอยน์ แต่การยื่นเอกสารล่าสุดชี้ว่าเส้นทางย้อนกลับก็เกิดขึ้นได้ คือขายบิตคอยน์เพื่อพยุงโครงสร้างการเงินที่เคยใช้สนับสนุนการสะสม โครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิเริ่มอยู่ใจกลางกรณีลงทุนมากขึ้น หลักทรัพย์บุริมสิทธิช่วยลดการพึ่งพาการออกหุ้นสามัญ แต่ก็สร้างภาระเงินสดแบบต่อเนื่อง ซึ่งมีสิทธิเรียกร้องก่อนผู้ถือหุ้นสามัญ โมเดลนี้ดำเนินได้ง่ายเมื่อบิตคอยน์เป็นขาขึ้นและหุ้น Strategy ซื้อขายที่พรีเมียมเหนือมูลค่าทรัพย์สินที่ถือครอง ทำให้ระดมทุนได้ต้นทุนดีและเพิ่มสถานะบิตคอยน์ต่อได้ เมื่อบิตคอยน์ปรับลงและราคาหุ้นอ่อนแรง ฝ่ายบริหารต้องถ่วงดุล 3 เป้าหมายพร้อมกัน ได้แก่ รักษาสภาพคล่อง หลีกเลี่ยงการออกหุ้นที่ไม่คุ้มค่า และรักษาความเชื่อมั่นของผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ การขายล่าสุดสะท้อนว่าบริษัทพร้อมใช้บิตคอยน์เพื่อบริหารสมดุลนี้ เพิ่มความยืดหยุ่น แต่ก็ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญต้องตั้งคำถามใหม่ว่า ความจำเป็นเรื่องปันผล ต้นทุนหนี้ หรือระดับเงินสำรอง อาจนำไปสู่การขายบิตคอยน์เพิ่มเติมในช่วงตลาดตึงตัวหรือไม่ ด้าน Bill Miller IV แห่ง Miller Value Partners ให้มุมมองเชิงบวกกว่า โดยมองว่าผู้ถือหุ้นและผู้สนับสนุนบิตคอยน์ควรยอมรับการขาย เพราะช่วยทำ tax-loss harvesting และช่วยแสดงต่อสถาบันจัดอันดับเครดิตว่าบิตคอยน์มีสภาพคล่องเพียงพอที่จะรองรับภาระผูกพันขององค์กร นี่คือแรงตึงใหม่ในโมเดลของ Strategy การใช้บิตคอยน์เพื่อรองรับเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิอาจช่วยยืนยันบทบาทสินทรัพย์เป็นหลักประกันในตลาดทุนดั้งเดิม แต่ก็หมายความว่าการถือครองบิตคอยน์ไม่ได้ถูกแยกขาดจากความต้องการเงินสดของเครื่องจักรการเงินของบริษัทอีกต่อไป สมมติฐานระยะยาวของ Saylor เผชิญบททดสอบระยะสั้น แม้มีการขายบิตคอยน์และขาดทุนรายไตรมาสจำนวนมาก Saylor ยังยืนยันท่าทีว่าทศวรรษถัดไปของบิตคอยน์จะถูกกำหนดโดยการผสานเข้ากับตลาดทุนโลกมากขึ้น ในมุมมองของเขา บิตคอยน์คือรูปแบบ "ทุนดิจิทัล" และอนาคตจะขึ้นกับการเติบโตของโครงสร้างทางการเงินที่สร้างรอบสินทรัพย์นี้มากกว่าการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอลหรือวัฏจักร halving ทุก 4 ปี ไม่ว่าจะเป็น ETF คลังทุนองค์กร เครดิตธนาคาร อนุพันธ์ ตลาดหลักประกัน และทุนสำรองของรัฐ แนวคิดดังกล่าวอธิบายได้ว่าทำไม Strategy จึงก้าวไกลกว่าการซื้อบิตคอยน์เพียงอย่างเดียว บริษัทกำลังพยายามสร้างโครงสร้างตลาดทุนบนฐานการถือครอง ผ่านหุ้นบุริมสิทธิ หนี้ เงินสดสำรอง และหลักทรัพย์อื่น เพื่อทำให้บิตคอยน์เป็นรากฐานของสิ่งที่ Saylor เรียกว่า "digital credit" การขายครั้งล่าสุดสะท้อนด้านปฏิบัติของวิสัยทัศน์นั้น หากบิตคอยน์จะทำหน้าที่เป็นทุนในระบบการเงินดั้งเดิม ก็ต้องทำงานภายในกิจวัตรของการเงินองค์กร ต้องจ่ายปันผล ต้องชำระดอกเบี้ย ต้องรักษาระดับเงินสำรอง และต้องทำให้นักลงทุนในทุกชั้นโครงสร้างทุนมั่นใจ ยิ่งบริษัทประสบความสำเร็จในการทำให้บิตคอยน์เป็นสินทรัพย์งบดุลที่สร้างผลผลิตได้ การถือครองก็ยิ่งดูไม่เหมือน "ห้องนิรภัยทางเดียว" บิตคอยน์สามารถรองรับผลิตภัณฑ์เครดิตและหลักทรัพย์บุริมสิทธิ แต่ก็สามารถถูกขายได้เมื่อเครื่องมือเหล่านั้นต้องการเงินสด Saylor เคยชี้ว่าบิตคอยน์ควรเคลื่อนไหวช้าและเปลี่ยนแปลงได้ยาก ขณะที่นวัตกรรมควรเกิดรอบ ๆ ผ่านการรับฝาก การปล่อยกู้ ผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง ระบบชำระบัญชี และงบดุลของสถาบัน Strategy กำลังทดสอบข้อถกเถียงนี้ในตลาดสาธารณะ ความท้าทายของบริษัทไม่ใช่แค่ทำให้นักลงทุนเชื่อว่าบิตคอยน์จะปรับขึ้นในระยะยาว แต่ต้องทำให้เชื่อด้วยว่าเครื่องจักรการเงินองค์กรที่สร้างบนฐานบิตคอยน์สามารถทนต่อช่วงที่สินทรัพย์ปรับลงได้