หุ้นชิปทั่วโลกดิ่งหลังตลาดทบทวนการลงทุน AI

ผู้เขียนต้นฉบับ: Li Dan แหล่งข่าว: Wall Street Journal วันอังคารที่ 13 ตุลาคม แรงขายในหุ้นชิป AI แพร่วงกว้างขึ้น ภาคเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกปรับลงตั้งแต่เกาหลี ญี่ปุ่น ไปจนถึงสหรัฐฯ ดัชนี KOSPI ของเกาหลีปิดลบ 5.5% ขณะที่ Kioxia ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำญี่ปุ่นร่วงกว่า 10% ในการซื้อขายที่สหรัฐฯ ดัชนี Philadelphia Semiconductor Index (SOX) ลบกว่า 3% ระหว่างวัน Micron Technology (MU) ร่วงกว่า 6% ส่วน SanDisk (SNDK) Seagate Technology (STX) และ Western Digital (WDC) ดิ่งแตะระดับต่ำสุดระหว่างวันที่ราว 6% หรือมากกว่า ภาคบ่ายแรงขายในหุ้นเซมิคอนดักเตอร์สหรัฐฯ ผ่อนลง เมื่อปิดตลาด SOX ลบราว 0.2% Micron ลบประมาณ 3.6% Western Digital ลบราว 1.6% Seagate ลบ 0.8% และ SanDisk ลบราว 0.3% แรงขายรอบนี้ไม่ได้มาจากปัจจัยเดียว บทวิเคราะห์ของ Reuters ระบุว่า หลังความคึกคักในการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ดำเนินมาเกือบสี่ปี ความเชื่อมั่นของตลาดกำลังเปลี่ยนไป ทั้งอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนในตลาดพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนทางการเงินของ AI ที่สูงขึ้น และคำถามว่าเม็ดเงินลงทุนมหาศาลจะสร้างผลตอบแทนจริงได้หรือไม่ กำลังถูกจับตามองมากขึ้น เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Firmus ผู้ให้บริการดาต้าเซ็นเตอร์ที่ NVIDIA ถือหุ้น ระงับแผน IPO มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ในออสเตรเลีย ขณะที่ CXMT ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำจีน เปิดเผยความคืบหน้าการพัฒนาโครงสร้าง DRAM แบบ 4F² ยิ่งเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับการแข่งขันในอุตสาหกรรมหน่วยความจำ ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ CXMT อาจเป็นตัวกระตุ้นโดยตรงของแรงขายหุ้นหน่วยความจำรอบนี้ แต่การเปลี่ยนแปลงที่ลึกกว่าคือนักลงทุนเริ่มเปลี่ยนจากไล่ล่าการเติบโตของ AI มาสู่การตรวจสอบผลตอบแทนของเงินลงทุน วงในวอลล์สตรีทระบุว่า ในบรรดาหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่ปรับขึ้นแรงในปีนี้ หุ้นชิปหน่วยความจำเสี่ยงต่อการทำกำไรเป็นพิเศษ ในภาวะที่สถานะซื้อกระจุกตัวและมูลค่าสูง สัญญาณการแข่งขันใหม่เพียงเล็กน้อยก็เพียงพอให้เกิดแรงขายพร้อมกันได้ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางส่วนเห็นว่า CXMT ยังตามหลังในการผลิตจำนวนมาก โดยเฉพาะ HBM และยังไม่สามารถเป็นภัยคุกคามรุนแรงในทันทีต่อผู้ผลิตเกาหลี ตรรกะการลงทุน AI เปลี่ยน: จากไล่ล่าการเติบโตสู่การเรียกร้องผลตอบแทน นับตั้งแต่ OpenAI เปิดตัว ChatGPT เงินทุนไหลเข้าบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ ผู้ให้บริการดาต้าเซ็นเตอร์ ผู้ประกอบการโทรคมนาคม และธุรกิจอื่นที่ได้ประโยชน์จากการพัฒนาแรงประมวลผล AI ต่อเนื่อง การลงทุนเฟื่องฟูนี้ดันหุ้นชิปขึ้นแรง และกระตุ้นการใช้จ่ายด้านดาต้าเซ็นเตอร์ เซิร์ฟเวอร์ และโครงสร้างพื้นฐานอื่น ๆ แต่ตอนนี้รอยร้าวของกระแสลงทุนนี้เริ่มลามไปทั่วตลาด Reuters ชี้ว่าสัญญาณการปรับตัวในสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องปรากฏตั้งแต่เดือนมิถุนายน และล่าสุดขยายไปสู่ตลาดแรกและตลาดเครดิต เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Firmus ซึ่งหนุนหลังโดย NVIDIA เลื่อนแผน IPO มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ในออสเตรเลีย เพราะความสนใจของนักลงทุนลดลง สะท้อนว่าตลาดทุนระมัดระวังมากขึ้นในการประเมินความเสี่ยงของโครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI ตลาดพันธบัตรก็ส่งสัญญาณระวัง เมื่อความต้องการระดมทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI เพิ่มขึ้น นักลงทุนจับตาต้นทุนทางการเงินและความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัทมากขึ้น วันอังคาร Tencent Holdings ออกพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์และดิมซัมบอนด์ในฮ่องกง โดยแนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรดอลลาร์อายุ 10 ปี อยู่สูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ประมาณ 115 เบซิสพอยต์ เดือนที่แล้ว SoftBank บริษัทลงทุนเทคโนโลยีญี่ปุ่น ออกหุ้นกู้ผลตอบแทนสูง 4.5 พันล้านดอลลาร์ อายุ 7 ปีครึ่ง อัตราดอกเบี้ยสูงสุด 9.75% อัตราดอกเบี้ยและความผันผวนของพันธบัตรกลายเป็นปัจจัยสำคัญของการกำหนดราคาสินทรัพย์ใหม่ Damian Boy นักกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอของ Wilson Asset Management ในซิดนีย์ กล่าวว่า การเปลี่ยนแปลงสำคัญไม่ใช่แค่พันธบัตรผลตอบแทนสูงขึ้น แต่ยังรวมถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตลาดพันธบัตร ซึ่งค่อย ๆ ส่งผลต่อการกำหนดราคาสินทรัพย์ต่าง ๆ เขาเชื่อว่าการใช้จ่ายทุนในภาค AI อาจกำลังเย็นลง และผู้เล่นบางส่วนอาจได้รับผลกระทบ BlackRock ปรับลดมุมมองหุ้นสหรัฐฯ เป็นกลางเมื่อวันจันทร์ โดยอ้างความผันผวนที่อาจเกิดจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI และหันไปชอบพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุสั้น ขณะที่ IMF เตือนเมื่อวันอังคารว่าการปรับตัวของตลาด AI อาจส่งแรงกระเพื่อมไปทั่วโลก แม้การลงทุน AI มีแนวโน้มหนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ยังไม่แน่ว่าจะสร้างผลตอบแทนได้ตามคาด ความสนใจของตลาดกำลังเปลี่ยนไป เดิมนักลงทุนเดิมพันกับการเติบโตต่อเนื่องของอุปสงค์แรงประมวลผลและการเพิ่มการใช้จ่ายทุนของบริษัทที่เกี่ยวข้อง ตอนนี้ต้นทุนเงินทุน ความยั่งยืนของการระดมทุน และผลตอบแทนการลงทุน กำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่กำหนดมูลค่า หุ้นชิปญี่ปุ่น เกาหลี และสหรัฐฯ เผชิญแรงขายข้ามตลาด แรงขายในเอเชียเมื่อวันอังคารถ่ายทอดไปยังสหรัฐฯ ดัชนี KOSPI ของเกาหลีร่วงกว่า 6% ระหว่างวัน เป็นวันที่ห้าติดต่อกันที่ปรับลง Kioxia ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำที่จดทะเบียนในโตเกียว ปิดลบกว่า 13% Samsung Electronics และ SK Hynix ของเกาหลีปิดลบกว่า 7% และ 10% ตามลำดับ หุ้นชิปสหรัฐฯ ก็ถูกกดดัน SOX ปิดลบราว 2.7% เมื่อวันจันทร์ และปรับลงต่อในวันอังคาร โดยลบกว่า 3% ระหว่างวันแตะระดับต่ำสุดของวัน และมีแนวโน้มปรับลงเป็นวันที่ห้าติดต่อกัน ยาวนานที่สุดในรอบเกือบ 17 เดือน หุ้นที่เกี่ยวข้องกับหน่วยความจำและที่จัดเก็บข้อมูลร่วงหนักเป็นพิเศษ Micron ลบกว่า 6% ระหว่างวัน Seagate ลบเกือบ 8% Western Digital ลบกว่า 7% SK Hynix ลบกว่า 6% และ SanDisk ลบเกือบ 6% การปรับฐานรอบนี้ดึงความสนใจเพราะหุ้นกลุ่มนี้สะสมกำไรมามากก่อนหน้า ณ วันจันทร์ SOX ยังบวกสะสมราว 72.8% ตั้งแต่ต้นปี ขณะที่หุ้น Micron บวกกว่า 240% ในปีนี้ แรงขึ้นที่แข็งแกร่งทำให้นักลงทุนอ่อนไหวต่อมูลค่า ความกระจุกตัวของการถือครอง และความเสี่ยงจากการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้น การแพร่ของแรงขายจากยักษ์ใหญ่หน่วยความจำเกาหลีไปสู่หุ้นชิปสหรัฐฯ สะท้อนว่าความกังวลของตลาดไม่ได้จำกัดอยู่ที่ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของบริษัทใดบริษัทหนึ่งอีกต่อไป นักลงทุนกำลังประเมินพื้นฐานมูลค่าของห่วงโซ่อุปทานฮาร์ดแวร์ AI ทั้งหมด และคำถามว่าการเพิ่มการใช้จ่ายทุนจะสร้างกำไรและกระแสเงินสดเพียงพอหรือไม่ ความก้าวหน้าของ CXMT จุดความกังวล วอลล์สตรีทชี้เป็นแรงทำกำไร การพัฒนาโครงสร้าง DRAM แบบ 4F² ของ CXMT เป็นตัวกระตุ้นใหม่ให้หุ้นหน่วยความจำปรับลง ตามรายงานของ Shanghai Securities News Cao Kanyu ประธาน CXMT นำเสนอความพยายามทางเทคโนโลยีของบริษัทในอุปกรณ์ DRAM สถาปัตยกรรม 4F² และไฮบริดบอนดิ้ง ในงานประชุม Integrated Chip and Chiplet ครั้งที่ 4 ระหว่างวันที่ 9-10 ตุลาคม และประกาศว่าผลิตภัณฑ์หน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์ DDR5 RDIMM รุ่นใหม่ที่รวมเทคโนโลยีเหล่านี้คาดว่าจะเปิดตัวภายในสิ้นปีนี้ ปัจจุบันมาตรฐานอุตสาหกรรม DRAM ใช้สถาปัตยกรรมเซลล์ 6F² สถาปัตยกรรม 4F² ที่ CXMT พัฒนาเองใช้ทรานซิสเตอร์ VSG (Vertical Surrounding Gate) ในการจัดวางอาร์เรย์หน่วยความจำใหม่ ช่วยเพิ่มการควบคุมเกต ลดกระแสรั่ว และย่อขนาดเซลล์เพื่อเพิ่มความหนาแน่นในการจัดเก็บ หากสามารถผลิตจำนวนมากได้อย่างเสถียร จะเป็นฐานเทคโนโลยีใหม่ให้ผู้ผลิตจีนรุกตลาดหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ตลาดยังไม่มีฉันทามติว่าความก้าวหน้าของ CXMT จะกระทบผู้ผลิตหน่วยความจำรายใหญ่เดิมมากน้อยเพียงใด Robert Pavlik ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโออาวุโสของ Dakota Wealth เรียกความเคลื่อนไหวนี้ว่าเป็นคลื่นทำกำไร และชี้ว่าเมื่อนักลงทุนตระหนักว่าการแข่งขันใหม่กำลังจะมาถึง ผู้เล่นในตลาดอาจแห่ทยอยออกพร้อมกัน อุปมาดังกล่าวสะท้อนว่าในกลุ่มการซื้อขายที่แออัด แม้เพียงภัยคุกคามจากการแข่งขันใหม่ ก่อนจะกลายเป็นการเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาดจริง ก็สามารถกระตุ้นแรงขายพร้อมกันได้อย่างรวดเร็ว สื่อวิเคราะห์ว่า ความก้าวหน้าของ CXMT มีนัยสำคัญจริง แต่ไม่ควรเทียบเท่ากับภัยคุกคามทันทีต่อผู้ผลิตเดิม Phillip Wool หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Rayliant Global Advisors เห็นว่า ความก้าวหน้าของ CXMT เป็นช่วงเวลาสำคัญของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์จีน แต่ขนาดของแรงขายในหุ้นชิปต่างประเทศเมื่อวันอังคารอาจไม่สมส่วนกับภัยคุกคามระยะใกล้จริง เขาชี้ว่า CXMT ยังต้องพิสูจน์ความสามารถผลิตจำนวนมาก และมีส่วนแบ่งตลาดต่ำกว่า Samsung และ SK Hynix มาก ที่สำคัญ การพูดคุยปัจจุบันเกี่ยวกับสถาปัตยกรรม DRAM ทั่วไป ไม่ใช่ HBM ซึ่งในอนาคตอันเป็นไปได้ บริษัทเกาหลียังได้เปรียบชัดเจนใน HBM VeySern Ling ที่ปรึกษาอาวุโสด้านหุ้นของ UBS กล่าวว่า นักลงทุนกำลังมองหาเหตุผลทำกำไร โดยเฉพาะในหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI และหุ้นหน่วยความจำที่ปรับขึ้นแรงปีนี้ ผู้ผลิตจีนยังต้องใช้เวลาอีกมากในด้าน HBM มุมมองทั้งสองไม่ขัดแย้งกัน ความก้าวหน้าของ CXMT อาจเปลี่ยนความคาดหวังต่อการแข่งขันในอนาคต แต่ยังไม่ได้หมายความว่าบริษัทพัฒนาขีดความสามารถท้าทายยักษ์ใหญ่หน่วยความจำระหว่างประเทศได้เต็มที่ สำหรับหุ้นหน่วยความจำที่ขึ้นมาแรงแล้ว การเปลี่ยนความคาดหวังด้านการแข่งขันอาจเป็นเหตุผลลดสถานะ มากกว่าหลักฐานชัดเจนว่าพื้นฐานกำไรปัจจุบันพลิกกลับ Elon Musk แสดงความคิดเห็นบนโซเชียลมีเดียเมื่อวันจันทร์ว่า เมื่อจีนเชี่ยวชาญวิธีการผลิตสินค้าใด สมรรถนะการผลิตขนาดใหญ่มักเหนือกว่าภูมิภาคอื่นทั่วโลก โดยยกตัวอย่างแบตเตอรี่ลิเธียมไอออนและอุตสาหกรรมพลังงานแสงอาทิตย์ เขายังระบุว่าจีนดูเหมือนกำลังเอาชนะข้อกำหนดหน่วยความจำสากลอย่าง LP5 และ LP6 อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ การตรวจสอบจากลูกค้า และการผลิตจำนวนมาก เป็นคนละระยะกัน ความคืบหน้าของ CXMT ทำให้ตลาดตระหนักถึงการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น แต่ข้อมูลที่เปิดเผยยังไม่พอจะแสดงว่าบริษัทมีความสามารถแข่งขันเชิงพาณิชย์ในตลาดหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์ระดับสูงจนเปลี่ยนภูมิทัศน์อุตสาหกรรมได้ ต้นทุนเงินทุนและผลตอบแทนการลงทุน AI โจทย์ใหม่ของตลาด การปรับฐานของหุ้นชิปเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงที่กว้างกว่า เมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังใช้เงินทุนต่อเนื่อง ตลาดจับตาต้นทุนทางการเงิน ขนาดการลงทุน และกระแสเงินสดในอนาคตของบริษัทที่เกี่ยวข้องมากขึ้น วันจันทร์ในงานที่สิงคโปร์ Chen Fuyang ซีอีโอ Broadcom กล่าวว่า เงินทุนอาจกลายเป็นข้อจำกัดใหญ่ที่สุดข้อหนึ่งของการเติบโตอุตสาหกรรม AI คำกล่าวนี้ตอกย้ำความท้าทายจริงของการลงทุน AI แม้อุปสงค์แรงประมวลผลยังแข็งแกร่ง แต่อุปทานเงินทุนและต้นทุนทางการเงินอาจจำกัดความเร็วในการพัฒนา ขณะเดียวกันนักลงทุนต้องประเมินว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จะแปลงเป็นรายได้และกำไรได้สม่ำเสมอหรือไม่ ดาต้าเซ็นเตอร์ ชิป และโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้า ต้องใช้พันธะระยะยาว และผลตอบแทนที่เกี่ยวข้องจะเกิดทันหรือไม่ ส่งผลต่อความสามารถระดมทุน กระแสเงินสด และมูลค่าของบริษัท IMF ยังเตือนในรายงานล่าสุดเมื่อวันอังคารว่า ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจากการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจต่ำกว่าที่ผู้เล่นตลาดบางส่วนคาด หากการลงทุนขยายต่อโดยไม่มีกำไรและผลิตภาพเพิ่มขึ้นตาม สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องอาจถูกกำหนดราคาใหม่อีกครั้ง ดังนั้นการร่วงของหุ้นชิปรอบนี้ไม่เพียงสะท้อนความกังวลเรื่องการแข่งขันในอุตสาหกรรมหน่วยความจำ แต่ยังรวมถึงความอ่อนไหวของทั้งภาค AI ต่อต้นทุนเงินทุนและอัตราผลตอบแทน ตลาด AI ยังไม่จบ แต่กำลังประเมินว่าใครทำผลตอบแทนได้จริง แม้หุ้นชิปถูกขายต่อเนื่อง ตลาดยังไม่ได้สรุปกว้าง ๆ ว่าวงจรการลงทุน AI สิ้นสุดลง หลัง Meta เปิดตัวโมเดล AI ใหม่เมื่อวันจันทร์ หุ้น Meta บวกสวนทางราว 3.4% สะท้อนว่าการประเมินความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและความสามารถแข่งขันของผลิตภัณฑ์เฉพาะ ยังไม่สอดคล้องเต็มที่กับกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์โดยรวม Marc Velan หัวหน้าฝ่ายลงทุนของ Lucerne Asset Management ในสิงคโปร์ เห็นว่าความผันผวนรุนแรงในตลาดหุ้นเกาหลีสะท้อนการปรับสถานะและปัญหาต้นทุนเงินทุน มากกว่าการเสื่อมถอยของอุปสงค์พื้นฐานต่อ AI เขาประเมินว่าวงจร AI อาจเข้าสู่ระยะถัดไป โดยนักลงทุนให้ความสำคัญกับความสามารถสร้างรายได้เชิงพาณิชย์และผลตอบแทนต่อเงินลงทุนมากขึ้น ไม่ใช่แค่เดิมพันการขยายโครงสร้างพื้นฐาน สิ่งนี้อธิบายว่าทำไมแรงขายหุ้นชิปรอบนี้จึงไม่ควรเทียบเท่ากับอุปสงค์ AI ล่มสลาย อุปสงค์แรงประมวลผล AI จะเติบโตต่อหรือไม่ การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานจะสร้างผลตอบแทนสมเหตุสมผลหรือไม่ และการแข่งขันในอุตสาหกรรมหน่วยความจำจะกดดันอัตรากำไรหรือไม่ เป็นประเด็นที่เชื่อมโยงกันแต่ต่างกัน สำหรับตลาด คำถามสำคัญต่อไปไม่ใช่แค่บริษัท AI จะลงทุนอีกมากเพียงใด แต่การลงทุนเหล่านั้นแปลงเป็นรายได้ กำไร และกระแสเงินสดได้หรือไม่ การชะงักของ IPO ระดับดาว ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ความผันผวนของพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น และความคาดหวังด้านการแข่งขันที่เปลี่ยนไปจากความก้าวหน้าของ CXMT ร่วมกันประกอบเป็นฉากหลังของการเปลี่ยนตรรกะการซื้อขายครั้งนี้ ยุคเฟื่องฟูการลงทุน AI อาจยังไม่จบ แต่ระยะที่มูลค่าถูกขับเคลื่อนด้วยความคาดหวังการเติบโตเพียงอย่างเดียว กำลังเผชิญการตรวจสอบที่เข้มขึ้น เมื่อต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น พลวัตการแข่งขันที่เปลี่ยนไป และความไม่แน่นอนของผลตอบแทนธุรกิจ ถูกนำมารวมในการกำหนดราคา การปรับฐานของหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกอาจเป็นสัญญาณว่าตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนของการลงทุน AI ใหม่อีกครั้ง