比特幣升勢未止、永續期貨資金費率卻轉負　分析：機構對沖拖累

比特幣（BTC）本月累升約14%，創一年來最佳單月表現，市場普遍預期短期有望上試80,000美元，逼近自1月以來未見的水平。不過，向來與現貨走勢較一致的永續期貨市場，卻出現背馳：反映多空力量的資金費率（funding rate）現時跌至零以下。 資金費率一般在期貨市場偏向做多時為正、偏向做空時為負。近期費率轉負，令部分交易員解讀為市場對比特幣反彈缺乏信心。但10x Research創辦人Markus Thielen認為，這更像是機構投資者對沖需求帶來的結構性變化，而非情緒突然轉淡。他早於2023年初已預測比特幣可升至125,000美元。 永續期貨與CME等交易所上市的傳統期貨不同，合約不設到期日。為令期貨價格貼近現貨，交易所會定期收取資金費率：當期貨高於現貨、買盤較進取時，多頭向空頭支付費用，費率為正；當期貨低於現貨、空頭壓力較大時，空頭向多頭支付，費率轉負，因而可被視為即時情緒指標。 10x Research指出，近數周資金費率持續為負，永續期貨長期較現貨有折讓。比特幣30日平均資金費率為負5%，而歷史常態約為正8%，相當於較基準低13個百分點；更值得留意的是，即使幣價上升，資金費率仍進一步走負。 Thielen上周六向客戶表示："比特幣資金費率發出不尋常訊號。30日平均為負5%，對比歷史常態正8%；而且在比特幣上漲約15%、期權偏斜回復之際仍更趨負值，期貨市場正在出現結構性變化，並非單純情緒轉向。" 他將期貨市場的做空壓力歸因於三類來源。第一是對沖基金贖回。過去五年，加密對沖基金整體表現落後比特幣約140%，資金持續流出。基金在贖回通知期內，為避免幣價波動影響資產淨值，會透過沽空比特幣期貨中和價格風險，待資金回到銀行或交易帳戶後再處理。Thielen形容這是機械式風險管理操作，並非看淡押注。 第二是兩種需要以沽空比特幣期貨作對沖的機構策略交易。一種押注最大上市比特幣金庫公司Strategy（MSTR）股價跑贏比特幣，同時沽空期貨作對沖；另一種則為捕捉Strategy優先股（STRC）約11%收益率，並以沽空期貨剔除加密價格波動風險。Strategy單在4月就集資35億美元，推動兩項交易同步擴大。 第三是比特幣礦企加速轉向人工智能（AI）運算的趨勢。以Hut 8為例，自4月6日以來股價累升48%，公司降低比特幣產量，增加投入AI算力。資金買入相關礦企股票時，往往同時沽空比特幣期貨以降低與加密資產的相關性。Thielen同樣認為，這屬風險管理安排，而非對比特幣期貨作出明確看淡部署。