Intervensi Buyback Treasury AS Tak Mampu Tekan Yield; Pasar Kini Menanti Pidato Powell di Jackson Hole

Menteri Keuangan AS, Scott Bessent, pekan lalu mengumumkan rencana untuk setidaknya melipatgandakan skala buyback obligasi Treasury jangka panjang guna menahan kenaikan yield jangka panjang yang terus berlanjut. Reaksi awal memang cepat, tetapi hanya bertahan kurang dari sehari. Setelah itu, yield kembali naik dan menutup pekan nyaris tidak berubah. Dalam wawancara, Bessent mengatakan pasar telah "bereaksi berlebihan" dan menekankan Departemen Keuangan memiliki "perangkat yang kuat". Aksi pasar justru memberi sinyal lain: dolar melemah hampir 1% sepanjang pekan, emas menembus US$4.600, dan bitcoin melonjak lebih dari 25%. Charlie McElligott dari Nomura menyebut kombinasi ini sebagai "katup pengaman"—otoritas mencoba menstabilkan suku bunga jangka panjang, sementara kecemasan investor mencari pelampiasan di aset lain. Fokus kini beralih ke Ketua Federal Reserve Jerome Powell, yang dijadwalkan berpidato pada Simposium Kebijakan Ekonomi Jackson Hole, Jumat ini. Sejak Mei, Powell nyaris tidak memberi panduan ke depan. Pernyataan terakhirnya setelah rapat FOMC disebut memicu aksi jual tajam di pasar obligasi, membuat pelaku pasar sangat sensitif pada pilihan kata dan nuansanya. Bloomberg melaporkan pertanyaan utama trader: bagaimana fungsi reaksi kebijakan The Fed ketika inflasi bertahan di atas target 2% di tengah memburuknya kondisi fiskal? Strategis suku bunga AS TD Securities, Molly Brooks, memperingatkan: "Jika isinya sama saja, pasar akan kecewa, dan itu bisa memperparah aksi jual di tenor panjang yang sudah kita lihat." Sementara itu, strategis suku bunga HSBC, Dhiraj Narula, menilai Powell punya peluang menenangkan pasar: "Jika Chairman Powell dapat memetakan potensi tekanan inflasi, itu sudah memberi dasar untuk menurunkan term premium yang muncul dari ketidakpastian." Strategis Bloomberg Markets Live Michael Ball menilai Bessent dapat mengatur ulang struktur jatuh tempo utang, tetapi hanya The Fed yang mampu menjangkar ekspektasi inflasi. Pidato Jackson Hole, menurutnya, perlu menegaskan target 2% tetap dapat dicapai dan menyatakan kebijakan akan tetap ditempuh meski berpotensi menimbulkan gesekan dengan pemerintahan apabila inflasi bertahan. Mengapa langkah Bessent dinilai belum cukup? Peter Tchir dari Academy Securities mencatat pemerintah AS saat ini memiliki US$7,5 triliun T-bills jangka pendek dan US$21,7 triliun obligasi kupon beredar. Buyback yang dilakukan Bessent per operasi "setidaknya US$4 miliar" dengan frekuensi mendekati sekali per minggu—naik dari US$2 miliar menjadi US$4 miliar—terlihat besar, tetapi tidak cukup untuk menggeser pasar secara berkelanjutan. Tchir menegaskan ini bukan quantitative easing (QE). Menurutnya, aksi tersebut pada dasarnya hanya "menata ulang kursi di dek kapal" karena tidak menciptakan uang baru. Reaksi pasar—emas naik dan dolar turun—lebih mencerminkan pembacaan berlebihan atas narasi "devaluasi mata uang" ketimbang ekspansi pasokan uang oleh Treasury. Ada pula data yang jarang disorot namun krusial: The Fed saat ini memegang lebih dari 50% dari seluruh Treasury yang jatuh tempo pada rentang 10–15 tahun, kondisi yang jauh dari "pasar bebas". Porsi kepemilikan The Fed atas obligasi jangka panjang juga mendekati 20%. Lebih paradoks lagi, The Fed memegang hampir US$426 miliar obligasi kupon yang jatuh tempo dalam satu tahun, dengan kupon rata-rata hanya 2,9%, sementara effective federal funds rate berada di 3,63%—artinya The Fed terus merugi dari selisih (spread) posisi tersebut. Konteks ini menghidupkan kembali pembicaraan tentang alat lama: "Operation Twist". Mekanismenya sederhana: The Fed menjual US$426 miliar obligasi jangka pendek dan menggunakan dananya untuk membeli obligasi berjatuh tempo lebih dari 20 tahun dengan nilai pari yang sebanding. Secara akuntansi dapat memunculkan rugi kertas di awal, tetapi berpotensi menghasilkan pendapatan spread yang besar (sekitar 5,25% yield kepemilikan versus 3,63% biaya pendanaan). Lebih penting, langkah itu akan menyerap lebih dari 15% pasokan obligasi beredar dengan tenor di atas 20 tahun, sehingga menekan yield jangka panjang. Dari sudut pandang Powell, "Operation Twist" bukan QE karena tidak mengubah total nilai nominal obligasi yang dipegang The Fed, sehingga lebih mudah diterima secara politik. Tchir menilai, bila Gedung Putih benar-benar ingin yield jangka panjang turun, manuver kecil dalam batasan Treasury harus ditinggalkan dan The Fed didorong menjalankan "Operation Twist" secara penuh. Ball juga melihat arah serupa: rencana Bessent makin menyerupai "twist versi ringan"—Treasury membeli kembali utang berdurasi panjang dan bergeser ke penerbitan yang lebih pendek serta kupon lebih pendek; di sisi lain, The Fed menyerap pasokan tenor pendek melalui manajemen cadangan tanpa memperbesar neraca. Kombinasi ini memuat kontradiksi: makin besar porsi pendanaan jangka pendek, makin tinggi sensitivitas biaya utang Treasury terhadap suku bunga kebijakan. Jika inflasi memaksa The Fed menaikkan suku bunga, biaya bunga akan menyesuaikan lebih cepat. Jika The Fed ragu karena beban fiskal, pasar dapat menghukum independensinya lewat term premium yang lebih tinggi. Kesimpulannya, The Fed harus mendukung upaya Treasury, atau intervensi ini berisiko berakhir gagal—dan intervensi yang gagal sering kali lebih merusak dibanding tidak melakukan intervensi sama sekali. Sebelum Jackson Hole, pasar akan menghadapi rilis penting lain: indeks Personal Consumption Expenditures (PCE) Juli pada Rabu. Bloomberg mencatat dalam sebulan terakhir, data inflasi, ketenagakerjaan, dan penjualan ritel berada sejalan atau di bawah ekspektasi, mendorong trader menurunkan proyeksi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat. Jika PCE melanjutkan tren tersebut, pasar bisa mendapat bantalan menjelang pidato Powell. Ruang gerak dinilai makin sempit. Analisis Bloomberg menyebut tekanan politik menjelang pemilu paruh waktu, ditambah pembaruan metodologi PCE oleh Bureau of Economic Analysis pada akhir September, berpotensi membuat langkah pengetatan setelah rapat FOMC September menjadi lebih rumit secara politik. Wall Street Journal menulis, strategis Bank of America Michael Hartnett menilai yield Treasury 30 tahun di level 5% sebagai ambang kunci. Jika tidak mampu turun menembus level ini, tekanan terhadap dolar AS dan sektor dengan leverage tinggi—termasuk perusahaan AI hyperscale computing dan private credit—berpotensi meningkat. Jumat lalu, pendiri Bridgewater Associates Ray Dalio memperingatkan investor agar mengurangi eksposur obligasi dan memegang emas serta sebagian bitcoin sebagai perlindungan terhadap potensi krisis utang AS. Bloomberg menambahkan, kekhawatiran ini didorong beberapa faktor: eskalasi konflik Iran yang terus berlanjut, sorotan pasar yang makin tajam pada prospek fiskal, lonjakan penerbitan obligasi oleh perusahaan terkait AI yang bersaing dengan Treasury memperebutkan sumber dana yang sama, serta permintaan investor asing atas Treasury yang kian "sensitif terhadap harga" dan menurunnya toleransi terhadap arah kebijakan saat ini.