Strategy Catat Rugi Bitcoin Kuartal II US$8,3 Miliar setelah Saylor Jual BTC US$216 Juta

Penjualan Bitcoin terbesar Strategy dalam beberapa tahun terakhir kembali menekan model treasury korporat yang selama ini melekat pada Michael Saylor. Pada 6 Juli, perusahaan yang sebelumnya bernama MicroStrategy mengungkapkan telah melepas 3.588 BTC senilai sekitar US$216 juta pada periode 29 Juni hingga 5 Juli. Berdasarkan dokumen perusahaan, penjualan dilakukan dalam dua tahap: 1.363 BTC pada 29–30 Juni dengan harga rata-rata US$59.256 per BTC, lalu 2.225 BTC pada 1–5 Juli di harga rata-rata US$60.773. Dengan tambahan penjualan 32 BTC sebelumnya, total BTC yang dilepas perseroan pada kuartal II mencapai 3.620 BTC. Meski demikian, Strategy masih tercatat sebagai pembeli bersih karena mengakumulasi lebih dari 85.000 BTC sepanjang periode pelaporan. Volume penjualan tersebut kecil dibanding sisa kepemilikan 843.775 BTC, tetapi menjadi perubahan arah bagi emiten yang dikenal konsisten mengakumulasi dan menolak menjadikan Bitcoin sebagai sumber kas. Sisa kepemilikan Bitcoin Strategy diperoleh dengan biaya sekitar US$63,69 miliar, setara harga rata-rata US$75.476 per BTC, sehingga penjualan terbaru terjadi jauh di bawah harga perolehan rata-rata. Platform analitik blockchain Lookonchain memperkirakan transaksi penjualan terkini mengunci rugi lebih dari US$55 juta, dihitung dari selisih harga jual yang dilaporkan dan biaya akuisisi historis. Strategy juga melaporkan rugi kuartal II sebesar US$8,32 miliar pada kepemilikan aset digitalnya setelah penurunan Bitcoin selama periode tersebut menekan nilai wajar di bawah biaya perolehan. Perusahaan menyatakan bahwa per 30 Juni 2026, cost basis Bitcoin yang dimiliki Strategy lebih tinggi daripada nilai wajarnya, sehingga Strategy akan membukukan valuation allowance terhadap manfaat pajak tangguhan dan aset pajak tangguhan terkait rugi belum terealisasi atas Bitcoin pada kuartal yang berakhir 30 Juni 2026, dan mengimbangi pos-pos tersebut sepenuhnya. Penjualan BTC untuk membiayai dividen saham preferen Dokumen yang sama menunjukkan perubahan cara Strategy memanfaatkan cadangannya. Perseroan menyebut hasil penjualan 3.588 BTC akan digunakan untuk membayar distribusi saham preferen. Saylor menjelaskan dana itu untuk dividen kuartalan kuartal II pada STRF, STRE, STRK, dan STRD, serta dividen bulanan penuh Juni pada STRC. Perusahaan menambahkan, penjualan juga ditujukan untuk mengisi kembali porsi cadangan dolar AS yang digunakan untuk pembayaran tersebut. Cadangan ini, yang tercatat US$2,55 miliar per 5 Juli, disiapkan untuk menutup dividen preferen dan bunga atas utang yang masih beredar. Dokumen itu juga menegaskan apa yang tidak dilakukan Strategy. Pada pekan yang berakhir 5 Juli, perusahaan tidak menjual saham biasa melalui program at-the-market, tidak melakukan buyback saham biasa maupun preferen, dan seluruh Bitcoin Monetization Program senilai US$1,25 miliar masih tersedia. Ini membuat Bitcoin semakin terlihat sebagai instrumen dalam strategi manajemen permodalan: Strategy dapat menjual BTC untuk membangun kembali cadangan dolar, membayar dividen preferen, melayani kewajiban utang, serta mendukung pembelian kembali saham biasa atau preferen. Sejumlah pengamat menilai potensi penjualan lanjutan meningkat. Jiang Zhuoer, pendiri mining pool China BTC.top, menyatakan bahwa kesediaan MSTR membayar "harga" ini dapat dibaca sebagai persiapan untuk swing trade dengan posisi koin besar; 20.000 koin yang sudah disetujui pemegang saham kemungkinan akan dijual. Ia menambahkan bahwa di fase bear market saat ini, MSTR yang selama ini dikenal agresif membeli berpotensi bergeser ke kubu penjual, dan pada fase bull market berikutnya pasar dapat melihat "whale" terbesar melepas ratusan ribu koin. Perkembangan ini mengubah narasi pasar yang sebelumnya lebih sederhana. Strategy membangun reputasi dengan menghimpun modal untuk membeli Bitcoin. Dokumen terbaru menunjukkan arah sebaliknya juga bisa terjadi: Bitcoin dapat dijual untuk menopang struktur pembiayaan yang membantu akumulasi. Konsekuensinya, kompleks saham preferen menjadi semakin sentral dalam tesis investasi. Instrumen preferen Strategy memang mengurangi ketergantungan pada penerbitan saham biasa, tetapi juga menciptakan kewajiban kas berulang yang berada di depan pemegang saham biasa. Struktur seperti ini lebih mudah dipertahankan ketika Bitcoin naik dan saham Strategy diperdagangkan pada premi terhadap nilai kepemilikan asetnya. Saat Bitcoin turun dan saham melemah, manajemen harus menyeimbangkan tiga prioritas: menjaga likuiditas, menghindari penerbitan ekuitas pada valuasi yang tidak menarik, dan mempertahankan kepercayaan pemegang saham preferen. Penjualan terbaru mengindikasikan Strategy bersedia memakai Bitcoin untuk mengelola keseimbangan tersebut. Bagi pemegang saham biasa, muncul pertanyaan baru: apakah dividen, biaya utang, atau kebutuhan cadangan dapat memicu penjualan Bitcoin tambahan pada periode tekanan pasar. Bill Miller IV dari Miller Value Partners menilai lebih positif. Ia menyebut penjualan dapat menguntungkan karena membuka peluang tax-loss harvesting dan membantu menunjukkan kepada lembaga pemeringkat bahwa Bitcoin cukup likuid untuk mendukung kewajiban korporasi. Di sinilah ketegangan baru dalam model Strategy. Memakai Bitcoin untuk menopang dividen preferen bisa memperkuat validasi Bitcoin sebagai agunan di pasar modal tradisional. Di sisi lain, hal itu berarti kepemilikan Bitcoin Strategy tidak lagi sepenuhnya terisolasi dari kebutuhan kas mesin pembiayaan perusahaan. Tesis jangka panjang Saylor diuji oleh kebutuhan jangka pendek Terlepas dari penjualan Bitcoin dan rugi kuartalan yang besar, Saylor tetap menyuarakan keyakinan bahwa dekade berikutnya bagi Bitcoin akan ditentukan oleh integrasi yang lebih dalam dengan pasar modal global. Ia menggambarkan Bitcoin sebagai bentuk modal digital, dengan masa depan yang lebih ditentukan oleh pertumbuhan infrastruktur finansial di sekitarnya—ETF, treasury korporasi, kredit perbankan, derivatif, pasar agunan, dan cadangan negara—ketimbang perubahan protokol atau siklus halving empat tahunan. Tesis ini menjelaskan mengapa Strategy melangkah lebih jauh dari sekadar membeli Bitcoin. Perusahaan berupaya membangun struktur pasar modal di atas kepemilikannya melalui saham preferen, utang, cadangan kas, dan sekuritas lain untuk menjadikan Bitcoin fondasi bagi apa yang Saylor sebut sebagai "digital credit". Penjualan terbaru memperlihatkan sisi praktis visi tersebut. Jika Bitcoin ingin berfungsi sebagai modal dalam keuangan tradisional, aset itu juga harus berjalan dalam rutinitas keuangan korporasi: dividen dibayar, bunga dilayani, cadangan dijaga, dan investor di seluruh struktur permodalan ditenangkan. Semakin Strategy berhasil mengubah Bitcoin menjadi aset neraca yang produktif, semakin kecil kepemilikannya terlihat seperti brankas satu arah. Bitcoin bisa menopang produk kredit dan sekuritas preferen, tetapi juga bisa dijual saat instrumen tersebut membutuhkan kas. Saylor berpendapat Bitcoin sebaiknya tetap sulit diubah dan bergerak lambat, sementara inovasi berkembang di sekelilingnya melalui kustodian, pinjam-meminjam, produk terstruktur, sistem penyelesaian, dan neraca institusional. Strategy kini menguji argumen itu di pasar publik: tantangannya bukan hanya meyakinkan investor bahwa Bitcoin akan naik dalam jangka panjang, tetapi juga bahwa mesin pembiayaan korporasi berbasis Bitcoin mampu bertahan saat harga aset turun.