La CFTC da luz verde al primer futuro perpetuo de Bitcoin en EE. UU.

La Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC) ha abierto la puerta a los verdaderos futuros perpetuos de Bitcoin bajo supervisión estadounidense. Por un lado, ha aprobado que KalshiEX LLC liste el contrato BTCPERP; por otro, el personal de la agencia ha concedido a Coinbase Financial Markets un marco de alivio a nivel de "staff" para canalizar el acceso de clientes estadounidenses a determinados derivados de Deribit. La CFTC autorizó BTCPERP como contrato de futuros, lo que permite a KalshiEX LLC, un mercado designado (DCM) registrado, ofrecer un perpetuo de bitcoin sin vencimiento ligado al precio al contado de BTC. Ese mismo día, el personal de la CFTC confirmó que ciertos derivados de materias primas digitales de Deribit, descritos por Coinbase Financial Markets, podrían tratarse como "foreign futures" cuando se operen a través de la estructura de "futures commission merchant" (FCM) registrada de Coinbase. El presidente Mike Selig presentó la decisión sobre Kalshi como cumplimiento de su promesa de repatriar los perpetuos de criptoactivos y como una vía para encajar uno de los segmentos más líquidos del mercado cripto dentro del marco regulatorio estadounidense. En conjunto, ambas medidas convierten el debate sobre los perpetuos en EE. UU. en una prueba real de estructura de mercado: una ruta pone un perpetuo de Bitcoin directamente en un mercado regulado en EE. UU.; la otra ofrece a Coinbase una vía condicionada, a nivel de "staff", para que clientes estadounidenses accedan a liquidez global de derivados cripto a través de CFM, Coinbase Bermuda y entidades afiliadas a Deribit. La reacción del sector se centró en el acceso al mercado. Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, vinculó la guía a los tenedores de Bitcoin y a la estrategia más amplia de crédito respaldado por Bitcoin de MicroStrategy. Brian Armstrong, CEO de Coinbase, subrayó el impacto para el cliente y el tamaño del mercado global al que los usuarios de EE. UU. no podían acceder por canales domésticos regulados: "Hasta ahora, los usuarios de EE. UU. han estado excluidos de ~80% de los mercados globales de cripto". El límite legal, no obstante, está en la orden de la Comisión y en la carta del personal. La diferencia es clave para el alcance y la durabilidad del cambio. Los futuros perpetuos son de los instrumentos más negociados en cripto porque permiten mantener exposición direccional sin necesidad de renovar contratos con vencimiento. La cuestión regulatoria es si ese formato puede encajar en las reglas estadounidenses de futuros, controlando el apalancamiento, las liquidaciones y los riesgos de colateral que han hecho dominantes —y volátiles— a los perpetuos offshore. Dos vías se abren a la vez En el caso de Kalshi, el respaldo tiene mayor peso jurídico porque se trata de una orden de la Comisión. La CFTC emitió la orden en virtud de la Sección 5c(c)(4) de la Commodity Exchange Act (CEA) y de la Regulación 40.3, concluyendo que listar BTCPERP como contrato de futuros es coherente con la CEA y con las normas de la agencia. El comunicado de la CFTC indica que Kalshi presentó el contrato el 29 de mayo, mientras que la orden identifica la fecha de presentación como el 28 de mayo. La aprobación está fechada el 29 de mayo. La vía de Coinbase es distinta. La División de Participantes del Mercado de la CFTC emitió una interpretación y una posición de no acción en respuesta a Coinbase Financial Markets. El personal señaló que los productos de Deribit descritos en la solicitud pueden categorizarse como "foreign futures" según la Regulación 30.1. También indicó que no recomendaría medidas de ejecución bajo condiciones específicas vinculadas a activos digitales del cliente y stablecoins de pago aportadas como margen a través de afiliadas de Coinbase. La bifurcación define el terreno: Kalshi prueba si un mercado estadounidense puede listar un perpetuo directamente con aprobación de producto; Coinbase prueba si un FCM registrado puede dar acceso supervisado a productos de un "foreign board of trade" cumpliendo requisitos sobre margen, divulgaciones y controles entre afiliadas. Coinbase afirmó que la incorporación de institucionales puede comenzar ya, que las opciones de Deribit están disponibles a través de CFM y que los futuros perpetuos llegarán después. La compañía prevé un acceso más amplio, incluido el minorista, en una fase posterior. Por su parte, Kalshi describió su oferta como el primer producto de perpetuos en EE. UU. y adelantó que los inversores estadounidenses podrán acceder pronto a futuros perpetuos cripto regulados por la CFTC en su plataforma. También dijo que aspira a lanzar perpetuos cripto sobre más de una docena de divisas, sujeto a revisiones regulatorias. Qué aprobó la CFTC para Kalshi La orden describe BTCPERP como un derivado liquidado en efectivo que referencia el precio spot en dólares estadounidenses de 1 BTC medido por el CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. El contrato se negociará en unidades de una diezmilésima de bitcoin y podrá cotizar 24 horas al día, siete días a la semana, sujeto a las interrupciones de negociación de Kalshi. Su rasgo distintivo es la ausencia de una fecha fija de vencimiento. En los futuros tradicionales, la convergencia hacia el spot se produce al vencimiento por la entrega o la liquidación final en efectivo. En un perpetuo no existe esa liquidación final, así que el mecanismo de convergencia debe funcionar de manera continua. La orden indica que BTCPERP utiliza pagos periódicos de financiación entre posiciones largas y cortas en función de la diferencia entre el precio marcado del contrato y el precio de referencia. Si el contrato cotiza por encima del spot, los largos pagan a los cortos; si cotiza por debajo, los cortos pagan a los largos. Esa presión económica incentiva a los operadores a empujar el precio del perpetuo de vuelta hacia la referencia de Bitcoin. La argumentación de la agencia se apoya de forma significativa en la estructura de mercado de Bitcoin. La orden señala que BTC se negocia de forma continua en plataformas ampliamente distribuidas, lo que hace que el precio de referencia sea observable mientras el contrato está negociándose. También destaca la profundidad y actividad del mercado spot y el hecho de que el spot opere 24/7, permitiendo el arbitraje mientras el perpetuo cotiza. La CFTC acota explícitamente el alcance: el análisis se limita a BTCPERP y a perpetuos estructurados de forma similar que referencien Bitcoin u otras materias primas digitales con mercados spot profundos, activos y de negociación continua. Otras clases de activos quedan fuera de este análisis y la categorización de contratos seguirá decidiéndose caso por caso. La novedad también se contextualiza con antecedentes: los registros de productos de la CFTC muestran que productos de Bitnomial etiquetados como futuros perpetuos fueron certificados en mayo de 2026, y Coinbase Derivatives ya había presentado un producto "nano Bitcoin Perp Style Futures" con vencimiento lejano en diciembre de 2030. La conclusión práctica es que Kalshi obtiene una aprobación formal para un perpetuo auténtico sin vencimiento, mientras que Coinbase recibe una ruta separada, de nivel "staff", para acceder a derivados globales. Por qué Coinbase sigue siendo clave La acción relacionada con Coinbase tiene menos solidez que una orden de la Comisión, pero puede influir en el acceso a corto plazo porque conecta a clientes de EE. UU. con Deribit, un mercado que, según datos de Coinbase, es grande por volumen y por interés abierto. Coinbase sostiene que los derivados cripto representan aproximadamente el 80% del volumen global de negociación de cripto y que los clientes estadounidenses carecían de una vía regulada para acceder a gran parte de esa liquidez. En una actualización anterior a inversores tras el cierre de la adquisición de Deribit, Coinbase indicó que Deribit superó los 185.000 millones de dólares de volumen en julio de 2025 y registró alrededor de 60.000 millones de dólares de interés abierto en la plataforma. La carta del personal es técnica porque la ruta lo es. CFM es un FCM registrado. El plan es ofrecer a los clientes acceso a ciertos derivados de materias primas digitales listados en Deribit FZE, descrita como una "foreign board of trade" afiliada. Las órdenes de clientes circularían a través de Coinbase Bermuda Limited, un bróker extranjero afiliado, hacia Deribit. El personal también abordó el tratamiento del margen: la posición de no acción cubre circunstancias específicas en las que CFM deposita materias primas digitales propiedad del cliente y stablecoins de pago con su afiliada bróker extranjera para cubrir márgenes de futuros y opciones extranjeros, incluso cuando el bróker extranjero tenga derecho de reutilización de esos activos. El alivio queda sujeto a condiciones, entre ellas vínculos de propiedad de Coinbase, divulgaciones, controles operativos, reconocimientos y el uso de activos digitales del cliente únicamente para marginar o asegurar obligaciones del propio cliente. Esto convierte la vía de Coinbase en un canal potencialmente potente para distribución y alcance, aunque con menor huella de precedente que la orden de Kalshi. También preserva la capacidad de la Comisión de revisar la interpretación. En la práctica, importa para mercados, intermediarios y clientes porque condiciona quién puede apoyarse en la señal regulatoria y a qué velocidad puede escalar el acceso. La postura legal del personal es condicional: representa solo a la División de Participantes del Mercado, no vincula a la Comisión ni a otros equipos, depende de los hechos presentados y puede modificarse, suspenderse, terminarse o restringirse. La prueba de liquidez llega ahora La CFTC venía acercándose a este punto desde hace más de un año. En abril de 2025, una solicitud de comentarios de la agencia preguntó por los derivados perpetuos, incluyendo usos, beneficios, riesgos, cuestiones de integridad de mercado, protección al cliente, operativa minorista, compensación y gestión de riesgos. El movimiento encaja con un impulso más amplio para adaptar la infraestructura regulada de derivados al mercado cripto "always-on". En paralelo, se había seguido el avance de CME hacia futuros y opciones cripto 24/7, otra tentativa de reducir el desajuste entre horarios tradicionales y mercados spot de cripto que operan de forma continua. Ahora la agencia tiene dos modelos funcionales: un producto doméstico aprobado por la Comisión y una vía de acceso a futuros extranjeros despejada por el personal a través de un FCM registrado. Ambos podrían atraer parte de la actividad de perpetuos hacia canales supervisados en EE. UU. Falta que la liquidez acompañe. Queda por ver si los mercados regulados pueden ofrecer suficiente amplitud de producto, eficiencia de margen, calidad de financiación y distribución vía brókers para competir con exchanges offshore. Si BTCPERP de Kalshi arranca con condiciones competitivas de financiación y acceso, y si Coinbase logra escalar el acceso a Deribit desde institucionales hacia una base más amplia, parte del flujo podría migrar a canales más directamente observables por la CFTC. Si la oferta se mantiene limitada, cara o más lenta operativamente que las alternativas offshore, la aprobación tendrá más valor como precedente regulatorio que como desplazamiento inmediato de liquidez. Las próximas señales serán prácticas: las condiciones de lanzamiento de Kalshi, el calendario de Coinbase para introducir futuros perpetuos vía CFM, el tratamiento del acceso minorista, qué activos permitirá la CFTC más allá de Bitcoin y si una futura regulación formal o el Congreso terminan convirtiendo la postura actual de la agencia en un marco más difícil de revertir. El artículo "Bitcoin perps just got a US green light, but one catch could decide everything" apareció primero en CryptoSlate.