La tasa de financiación de los futuros perpetuos de bitcoin entra en negativo pese al rally; un analista lo atribuye a coberturas institucionales

Bitcoin (BTC) sube en torno a un 14% en lo que va de mes, su mejor registro mensual en un año, y el mercado da por factible un ataque a los 80.000 dólares, un umbral que no se ve desde enero. El comportamiento de los futuros perpetuos, normalmente alineado con el contado, cuenta otra historia: la tasa de financiación (funding rate) se sitúa por debajo de cero. La financiación es positiva cuando el posicionamiento en perpetuos favorece subidas y negativa cuando prima la presión bajista. Esta lectura ha llevado a parte del mercado a interpretar la divergencia como falta de convicción en el repunte reciente. Markus Thielen, fundador de 10x Research, sostiene que la señal responde a coberturas de inversores institucionales. A su juicio, el funding negativo refleja un cambio estructural por la mayor presencia de participantes sofisticados, más que un giro del sentimiento. Los futuros perpetuos replican el precio de bitcoin sin vencimiento, a diferencia de los futuros estándar negociados en mercados como el CME. Para mantenerlos próximos al precio spot, las plataformas aplican un ajuste periódico: cuando el precio del futuro supera al contado, los largos pagan a los cortos y la tasa es positiva; cuando el futuro cotiza con descuento frente al spot, los cortos pagan a los largos y la tasa pasa a negativo. Por eso, el funding actúa como termómetro en tiempo real del posicionamiento. En las últimas semanas, la financiación se ha mantenido en terreno negativo y los perpetuos han cotizado con descuento. Según 10x Research, la media de 30 días del funding de bitcoin se sitúa en -5%, frente a una norma histórica de +8%. La diferencia es de 13 puntos porcentuales y se amplía pese a que el precio avanza. "La tasa de financiación de Bitcoin está enviando una señal inusual", escribió Thielen en una nota a clientes el sábado. "Con una media de 30 días de -5% frente a un +8% histórico, y volviéndose más negativa incluso mientras Bitcoin sube un 15% y mejora el sesgo de las opciones, en el mercado de futuros está ocurriendo algo estructural, no un cambio de sentimiento". Thielen identifica tres focos de presión corta. El primero son los reembolsos en hedge funds: en cinco años, los fondos de cobertura cripto han quedado por detrás de bitcoin en un 140%, lo que ha acelerado las salidas de capital. Durante los periodos de preaviso de reembolso, estos fondos tienden a vender futuros de bitcoin para neutralizar la exposición al precio mientras esperan que el dinero regrese a sus cuentas bancarias o de trading. Se trata de operaciones mecánicas de gestión de riesgo, no de apuestas bajistas, señala. El segundo foco son dos estrategias institucionales que requieren vender futuros como cobertura. Una busca que las acciones de Strategy (MSTR), la mayor empresa cotizada con tesorería en bitcoin, lo hagan mejor que bitcoin, combinando la compra de acciones con un corto en futuros. La otra pretende capturar el 11% de rentabilidad de las acciones preferentes de Strategy (STRC) y, al mismo tiempo, vender futuros para eliminar la volatilidad ligada al precio de la criptomoneda. Strategy captó 3.500 millones de dólares solo en abril, impulsando ambas operaciones en paralelo. El tercer elemento es el giro de mineras de bitcoin hacia la inteligencia artificial. Compañías como Hut 8, que sube un 48% desde el 6 de abril, están reduciendo la producción de bitcoin y aumentando su apuesta por el cómputo para IA. Los fondos que compran estas acciones suelen vender futuros de bitcoin a la vez para eliminar la correlación con el criptoactivo. De nuevo, se trata de coberturas y gestión de riesgo, no de una postura bajista directa en los perpetuos de bitcoin.