Ставка фондирования по бессрочным фьючерсам на биткоин ушла в минус на фоне ралли; аналитик связывает это с хеджированием институтов
Биткоин (BTC) с начала месяца прибавил около 14% и демонстрирует лучший месячный результат за последний год. Рынок в целом допускает скорое движение выше $80 000 — отметки, которой цена не видела с января. При этом сегмент бессрочных фьючерсов, обычно идущий в ногу со спотом, показывает противоположный сигнал: ставка фондирования опустилась ниже нуля.
Фондирование положительное, когда позиционирование во фьючерсах подразумевает рост биткоина, и отрицательное — когда рынок закладывается на снижение. На первый взгляд расхождение можно трактовать как недостаток уверенности в ралли и ставку на падение. Основатель 10x Research Маркус Тилен, еще в начале 2023 года прогнозировавший рост до $125 000, считает, что причина иная: минус по фондированию отражает хеджирование со стороны институциональных участников и структурные изменения в деривативном рынке.
Бессрочные фьючерсы — это контракты, повторяющие динамику BTC без даты экспирации, в отличие от стандартных фьючерсов на площадках вроде CME. Чтобы удерживать цену таких контрактов рядом со спотом, биржи используют механизм периодических платежей — ставку фондирования. Если фьючерсы торгуются выше спота, лонги платят шортам, ставка становится положительной. Если фьючерсы дешевле спота, шорты платят лонгам, ставка уходит в минус. Этот показатель часто рассматривают как индикатор текущих настроений.
В последние недели фондирование стабильно отрицательное: шорты доминируют, а бессрочные фьючерсы торгуются с дисконтом к спот-цене. По данным 10x Research, 30-дневное среднее значение ставки фондирования по биткоину составляет минус 5% при исторической норме плюс 8% — отклонение на 13 п.п., которое углубляется даже на фоне роста цены.
"Ставка фондирования по биткоину подает необычный сигнал," — написал Тилен в субботней записке клиентам. "При среднем значении минус 5% за 30 дней против исторической нормы плюс 8%, и при том что показатель становится еще более отрицательным по мере того, как биткоин растет на 15%, а перекос в опционах восстанавливается, речь идет о структурных сдвигах на фьючерсном рынке, а не об изменении настроений."
Тилен выделил три источника шорт-давления. Первый — выкупы паев и вывод средств из хедж-фондов: за пять лет криптохедж-фонды отстали от биткоина на 140%, и инвесторы продолжают забирать капитал. В период уведомления о погашении такие фонды, по словам Тилена, часто шортят фьючерсы на BTC, чтобы нейтрализовать ценовой риск до поступления средств на банковские или торговые счета. Это механические сделки по управлению риском, а не медвежьи ставки.
Второй фактор — две институциональные стратегии, обе предполагают шорт фьючерсов как хедж. Одна из них делает ставку на то, что акции Strategy (MSTR) — крупнейшей публичной компании с биткоин-казначейством — обгонят сам биткоин, при одновременном шорте фьючерсов. Другая нацелена на получение 11% доходности по привилегированным акциям Strategy (STRC) и использует шорт фьючерсов для исключения волатильности криптоцены. По оценке Тилена, в апреле Strategy привлекла $3,5 млрд, масштабируя обе сделки параллельно.
Третья причина — растущий тренд среди майнеров на разворот в сторону искусственного интеллекта. Компании вроде Hut 8, чьи акции выросли на 48% с 6 апреля, сокращают производство биткоина и усиливают фокус на вычислениях для ИИ. Фонды, покупающие такие бумаги, одновременно шортят фьючерсы на BTC, чтобы убрать криптокорреляцию из стратегии. И здесь, подчеркивает Тилен, речь идет о риск-менеджменте, а не о прямой ставке против биткоина.
