5月10日から5月14日まで、マーケットは一見すると堅調に見えたが、表面下ではより複雑だった。米国株は上昇を続け、ビットコインはインフレ率上昇にもかかわらず80,000ドル付近を維持し、リアルワールドアセットは暗号資産が伝統的な金融にどれだけ近づいているかを示した。
主な問題は、経済全体の状況が厳しくなったにもかかわらず、投資家がより多くのリスクを取る意欲があったことだった。インフレ率は予想を上回り、米国債利回りは高水準を維持し、連邦準備制度理事会の最新の投票では、委員会が単に利下げを待つのではなく分裂していることが示された。
マーケットスナップショット：株式が主導、暗号資産は選別的
5月11日から5月14日の間に、S&P 500は1.57%上昇し、ナスダック100は1.35%上昇したが、ラッセル2000はほぼ変わらずだった。これは大型株がまだ主導していることを示している。ビットコインは5月10日から5月14日にかけて1.08%上昇したが、イーサリアムは1.52%下落した。これは以前からの傾向を継続している：ビットコインは依然として機関投資家の好みの選択であり、イーサリアムはより大きな後押しが必要である。
市場のボラティリティは低下したが、金利は高水準を維持した。VIXは18.21から17.26に下がったが、10年物米国債利回りは4.39%から4.46%に上昇した。これは、より高い金利が困難をもたらしているにもかかわらず、投資家がまだリスクを取る意欲があったことを意味している。短期的には、それは前向きな兆候だが、企業と暗号資産ETFがより強い結果を出し続ける必要があることも意味している。
Fed分裂：マーケットは単に利下げを待っているだけではない
最大のマクロ的な要点は、Fedが金利を3.50%から3.75%に維持したことだけではなかった。本当の話は分裂投票だった：スティーブン・ミランは25ベーシスポイントの利下げを望んでいたが、ベス・ハマック、ニール・カシュカリ、ローリー・ローガンは金利を安定に保ちたがっており、緩和に向けた動きを示唆したくなかった、と連邦準備制度理事会は述べた。
これは重要である。なぜなら、投資家がFedの行動をどう解釈すべきかを変えるからだ。委員会は単にいつ金利を下げるかについて話し合っているだけではない。一部のメンバーは政策がすでに緩和を検討するのに十分タイトだと思っているが、他のメンバーはインフレと世界的なリスクが変更を約束するには時期尚早だと信じている。
この分裂は、4月のCPIレポート後にさらに重要になった。ヘッドラインCPIは月間で0.6%上昇し、年間で3.8%上昇した一方、コアCPIは月間で0.4%上昇し、年間で2.8%上昇した。エネルギーが主な要因で、エネルギー指数は月間で3.8%上昇し、年間で17.9%上昇した。これは、世界のエネルギー価格がインフレを高く保っているというFedの懸念を支持している。
結果として、マーケットはまだ上昇する可能性があるが、Fedがより支援的になったからではない。株式とビットコインはFedにもかかわらず上昇しているため、次の動きは新しいインフレと雇用データにより依存するだろう。
暗号資産：ビットコインは持ちこたえたが、ETF需要は冷えた
ビットコインが80,000ドル付近を維持する能力は際立っていた、特にインフレ率上昇の数字の後では。Economic Timesによると、BTCは一時的に80,000ドルを下回ったが、買い手が介入した。アナリストはこれを、利下げへの希望が薄れているにもかかわらず、サポートがまだ強いサインと見た。
ETFの状況は価格の動きが示唆するほど前向きではなかった。ビットコインETFは5月の最初の12日間で12.8億ドルの流入があり、過去7週間で34.3億ドルだった。しかし今週は流入が鈍化し、5月11日に2,200万ドルが流入し、5月12日に2億540万ドルが流出した。これは重要である。なぜなら、ビットコインは安定した機関投資家の買いに依存しているからだ。ETFの流入が鈍化し、利回りが上昇する中、ビットコインはまだ地歩を保つかもしれないが、ブレイクアウトには時間がかかるだろう。
イーサリアムはビットコインに遅れ続けており、これは暗号資産マーケット全体がまだ完全にリスクオンではないことを意味している。Economic Timesは、ETHが2,290ドル付近で取引され、200日移動平均を上回って維持するのに苦労していると報告した。これは週のデータと一致しており、ETHは下落し、BTCは上昇した。
RWA：トークン化された米国債がインフラになりつつある
今週最大の暗号資産と従来の金融の発展は、トークン価格についてではなかった。代わりに、トークン化された米国債が単純な利回り商品から金融インフラの一部になる継続的な動きだった。
トークン化された米国債は価値で152.3億ドルに達し、7日間APYは3.36%だった。価値で最大のプラットフォームはCircle、Ondo、Securitize、Franklin Templetonだった。これは重要である。なぜなら、トークン化された米国債は今やオンチェーン資金管理以上のものになっているからだ。担保、準備資産、決済ツールとしての役割を果たし始めている。
BlackRockの最新のSEC提出書類は、なぜマーケットが注目しているかを示している。BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicleは政府マネーマーケットファンドであり、そのOnChainシェアはサポートされているブロックチェーンに記録され、GENIUS Actの下でペイメントステーブルコイン発行者のための適格準備資産として認定されることを意図している。ファンドは現金、満期93日以下の米国債、米国債で担保された翌日物レポ取引に100%の資産を投資し、300万ドルの最低初期投資を設定している。
主な要点は明確である：BlackRockは暗号資産投資家のためのトークン化ファンドを作っているだけではない。ステーブルコイン発行者とブロックチェーン流動性プールのための規制された準備ツールを構築しており、これによりトークン化された米国債がデジタルドルインフラの重要な部分になる可能性がある。
2番目の主要なイベントは運用的なものだった。Ondo、Kinexys by J.P. Morgan、Mastercard、Rippleは、彼らが初のほぼリアルタイム、クロスボーダー、クロスバンクでのトークン化された米国債ファンドの償還と呼ぶものを完了した。XRP Ledgerは資産サイドを5秒未満で処理し、法定通貨決済はMastercardのMulti-Token NetworkとJ.P. Morganの銀行ネットワークを通じて行われた。これは重要である。なぜなら、流動性はトークン化された米国債にとって大きな懸念事項だったからだ。償還がほぼいつでも行えるなら、機関投資家はトークン化された米国債を利回り商品ではなく現金同等物として扱い始めるかもしれない。
マーケットの反応は見出しが示唆するよりも慎重だった。ONDOは5月10日から5月14日にかけて約0.42ドルから0.39ドルに下落し、CFGは約0.30ドルから0.29ドルに下落した。これは、RWAインフラが成長していても、トークン価格がすぐに上昇するとは限らないことを示している。このギャップは重要である：セクターのファンダメンタルズは改善しているが、トークン価格は依然として流動性、アンロック、センチメントからのリスクに直面している。
規制：ステーブルコイン利回りが重要な政策変数
CLARITY ActはRWAとステーブルコインインフラにとって主要な変動要因になりつつある。Galaxyの分析によると、上院銀行委員会は5月12日に改訂された309ページのドラフトを発表し、5月14日にマークアップを予定しており、セクション404は「ペイメントステーブルコインの利息と利回りの禁止」に名称変更された。
重要な詳細は、ドラフトがすべての報酬の単純な禁止ではないことである。Galaxyは、5月のドラフトが銀行預金利息と経済的または機能的に同等の支払いの禁止を追加したが、真正な活動ベースの報酬のためのカーブアウトを維持し、一部の報酬が残高、期間、または在籍期間を参照して計算されることを許可していると指摘した。
RWAにとって、これは転換点である。ステーブルコイン規則が発行者により透明な米国債担保の使用を奨励し、それでも一部のオンチェーンインセンティブを許可するなら、トークン化された米国債はニッチ商品から準備インフラの中核部分に移行する可能性がある。しかし、規則が厳しすぎたり遅れたりするなら、採用はまだ起こるかもしれないが、よりゆっくりと、主に機関を通じてだろう。
結論
今週のマーケットは慎重な楽観主義を示した。株式は上昇し、ビットコインは80,000ドルのマークを維持し、RWAインフラはBlackRockのステーブルコイン準備商品とOndoのクロスボーダー償還テストで実際の進歩を遂げた。
リスクは、マーケット価格が政策が明確になるよりも速く上昇していることである。Fedの分裂、高いCPI、上昇する米国債利回り、不明確なステーブルコイン規則はすべて、次の上昇には良いニュース以上のものが必要であることを意味している。機関需要、より良い規制、実際の流動性がすべて一緒に改善していることの証明が必要になるだろう。
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