Непостійна втрата — це втрата, яка може виникнути, коли ви надаєте ліквідність до автоматичного маркет-мейкера (AMM), а ціни внесених токенів змінюються відносно одне одного. Ваша позиція ліквідності може стати менш вартісною, ніж якби ви просто тримали ті самі токени у гаманці.

Втрата називається «непостійною», оскільки вона може зменшитися або зникнути, якщо ціни токенів повернуться до того самого співвідношення, що й під час внесення. Проте якщо ви виведете ліквідність, коли цінове співвідношення ще відрізняється, втрата стає реалізованою.

Непостійна втрата є одним із найважливіших ризиків для постачальників ліквідності в DeFi. Торгові комісії можуть її компенсувати, але не завжди покривають повністю — особливо у випадку волатильних торгових пар.

Як виникає непостійна втрата?

Непостійна втрата виникає через те, як пули ліквідності AMM перебалансовують співвідношення токенів. У стандартному пулі 50/50 пул зобов'язаний утримувати обидві сторони пари у балансі за вартістю. Коли один токен зростає або падає відносно іншого, арбітражні трейдери торгують проти пулу, поки його ціна не збіжиться з ринковою.

Цей процес змінює фактичний склад ваших токенів: у підсумку ви маєте більше того токена, який показав гіршу динаміку, і менше того, що показав кращу.

Наприклад:

  1. Ви вносите $1 000 до пулу ETH/USDC, коли ETH коштує $2 000. Це означає, що ви вносите 0,25 ETH і 500 USDC.
  2. ETH зростає до $4 000. Арбітражники перебалансовують пул, доки ціна ETH/USDC у пулі не збіжиться з ринковою.
  3. Ваша позиція ліквідності тепер містить приблизно 0,177 ETH і 707 USDC — загалом близько $1 414.
  4. Якби ви просто тримали 0,25 ETH і 500 USDC, ваш гаманець коштував би $1 500.
  5. Різниця — близько $86 — і є непостійною втратою. У цьому прикладі вона становить приблизно 5,7% порівняно зі стратегією простого утримання.

Чим більше розходяться ціни двох активів, тим більшою стає непостійна втрата.

Якого розміру може досягти непостійна втрата?

Непостійна втрата зростає в міру того, як цінове співвідношення двох активів відхиляється від початкового на момент внесення. При цьому не має значення, чи зріс один токен, чи впав інший — важлива відносна зміна ціни.

Типові приклади:

  • Зміна ціни в 1,25 раза: непостійна втрата близько 0,6%.
  • Зміна ціни в 2 рази: непостійна втрата близько 5,7%.
  • Зміна ціни в 5 разів: непостійна втрата близько 25,5%.
  • Зміна ціни в 10 разів: непостійна втрата близько 42,5%.

Саме тому волатильні торгові пари можуть бути ризикованими для постачальників ліквідності. Пул може демонструвати привабливу APY від комісій, але значні цінові рухи здатні зробити позицію гіршою, ніж просте утримання токенів.

Які пули мають найнижчий ризик непостійної втрати?

Ризик непостійної втрати залежить переважно від того, наскільки синхронно рухаються два токени. Що вища кореляція активів — то нижчий ризик.

  1. Пули стейблкоїнів: Пули на зразок USDC/USDT або DAI/USDC зазвичай мають низьку непостійну втрату, оскільки обидва активи призначені триматися поблизу $1. Такі пули можуть нести ризик депегу або вразливості смарт-контракту, але цінове розходження в них зазвичай менше.
  2. Пули корельованих активів: Пари на зразок ETH/stETH або активи, пов'язані з WBTC/BTC, зазвичай мають нижчу непостійну втрату, оскільки обидва токени очікувано рухаються разом. Такі пули популярні серед користувачів, які хочуть отримувати дохід від комісій без суттєвого відносного цінового ризику.
  3. Пули волатильних пар: Пари на зразок ETH/LINK, SOL/ARB або пули токен/стейблкоїн несуть вищий ризик непостійної втрати. Такі пули можуть пропонувати вищі комісії, але для збереження прибутковості потребують більш оптимістичних припущень щодо ціни та обсягу торгів.

Як постачальники ліквідності можуть управляти непостійною втратою?

Повністю усунути непостійну втрату в стандартних пулах AMM неможливо, однак постачальники ліквідності можуть знизити ризик через вибір пулу, моніторинг комісій і управління позицією.

  1. Вибирайте менш ризиковані пари: Пули стейблкоїнів і корельованих активів, як правило, мають нижчу непостійну втрату, ніж волатильні пари.
  2. Порівнюйте комісії з непостійною втратою: Дохід від комісій слід порівнювати зі втратою відносно стратегії простого утримання. Висока APY не є достатньою умовою, якщо цінове розходження значне.
  3. Обережно використовуйте концентровану ліквідність: У пулах типу Uniswap v3 постачальники ліквідності можуть задавати ціновий діапазон і отримувати більше комісій у його межах. Проте якщо ціна виходить за межі діапазону, позиція припиняє приносити комісії і може стати сильно залежною від одного активу.
  4. Не женіться сліпо за високою дохідністю: Дуже висока прибутковість LP часто відображає підвищений ризик, низьку ліквідність, волатильні токени або нестійкі стимули.
  5. Регулярно відстежуйте позиції: Непостійна втрата змінюється зі зміною цін. Позиції LP слід переглядати, особливо в періоди підвищеної волатильності.

Чи завжди непостійна втрата є негативним явищем?

Непостійна втрата — не завжди привід уникати пулів ліквідності. Це витрати, які необхідно зіставляти з торговими комісіями, стимулами та ринковою позицією користувача.

Позиція ліквідності може залишатися прибутковою, якщо дохід від комісій і токенові стимули перевищують втрату від цінового розходження. Це більш імовірно в пулах із високим торговим обсягом, стабільними або корельованими активами та стійким попитом на комісії. Проте якщо винагороди залежать переважно від емісії токенів, а не від реального торгового обсягу, очевидна дохідність може виявитися нестійкою.

Для довгострокових інвесторів справжнє порівняння звучить не як «чи заробив я на комісіях?», а як «чи краще мені, ніж якби я просто тримав токени?»

Підсумок

Непостійна втрата є основним прихованим ризиком надання ліквідності в пули DeFi на основі AMM. Вона виникає, коли цінове співвідношення внесених токенів змінюється, через що позиція ліквідності відстає від стратегії простого утримання.

Ризик є найнижчим у пулах стейблкоїнів або корельованих активів і найвищим у парах волатильних токенів. Торгові комісії можуть компенсувати непостійну втрату, але не гарантують прибутку. Перед наданням ліквідності користувачам слід зіставити очікуваний дохід від комісій, токенові стимули, цінову волатильність і альтернативні витрати від простого утримання активів.

Нагадування про ризики: Непостійна втрата є структурною особливістю пулів ліквідності AMM. Вона реалізується, якщо ви виводите кошти, коли ціни токенів відрізняються від співвідношення на момент початкового внесення. На прибутковість LP також можуть впливати ризик смарт-контракту, депег токена, низька ліквідність і нестійка емісія винагород.

Пов'язані поняття

  1. Що таке AMM?
  2. Що таке ліквідність?
  3. Що таке DeFi?
  4. Що таке децентралізована біржа (DEX)?

Додаткові матеріали

  1. Що таке автоматичний маркет-мейкер (AMM)?
  2. Що таке маркет-мейкери? Їхня роль на криптовалютних ринках
  3. Що таке DeFi (децентралізовані фінанси)? 8 типів DeFi-протоколів
  4. Що таке майнінг ліквідності? Посібник із заробітку пасивного доходу як постачальника ліквідності